外界质疑的这三点，海尔智家既给出答案，又给了可期的未来

海尔智家用智家业务板块的整体上市撬动战略杠杆，既解答了此前外界的质疑，又描绘了可期的未来。

12月23日，海尔智家（600690.SH）正式通过新发行H股吸收合并海尔电器（01169.HK）全部股份，实现智家业务板块的整体上市。对于海尔智家而言，整体上市后将撬动公司战略杠杆，迎来发展的“黄金期”。

战略杠杆理论是管理学大师M·莱里提出的理论思想，它的定义是，战略杠杆=机动性×利润回报。其机动性程度取决于产业结构及企业的竞争地位，地位改变之后取得的收益取决于整个产业利润分配的方式。

显然，对于企业而言，战略杠杆的意义在于，可以通过改变竞争地位及产业结构，从而创造新的机遇。

打通内部管理阻隔，消除股权屏障，海尔智家在行业中的竞争力将显著增强，也就是机动性将大幅提升；另一方面，随着费用的优化，未来公司的利润也将持续提升。在撬动战略杠杆后，海尔智家的股价增长空间将被打开，从而进入击球“甜区”。

01 重构行业格局

在2013年底的时候，海尔智家、美的、格力的估值相差并不大，但从2014年开始，美的逐渐超越其他两家，而海尔智家的估值始终没有领先。

然而，从营收层面看，三家公司的差距却并没有估值显示的那样悬殊。今年前三季度，海尔智家、格力电器和美的集团的营收分别为1544.12亿元、1258.89亿元和2167.61亿元，海尔智家的营收高于格力，低于美的。

为何营收规模不落下风的海尔智家，却得不到资本市场的认可呢？究其原因，就在于市场长期存在对海尔智家的三大质疑：利润偏低、费用庞杂与股权结构不合理。

其实，这三大质疑可以归结为一点，那就是海尔智家的规模优势，最后并没有体现在盈利层面。

制约海尔智家利润提升的最大障碍，在于内部错综复杂的股权结构。在此之前，海尔集团的家电业务的核心资产分布两大平台：海尔智家（A股）、海尔电器（H股），股东之间的利益并不一致。

虽然H股海尔电器的控制权在A股海尔智家手中，但海尔智家却仅持有海尔电器45.9%的股份。这就导致海尔智家在整体市场占有率不差的情况下，利润却被多方分割，海尔集团、A股投资者、H股投资者、海尔智家管理层和海尔电器管理层均有着各自的利益诉求。

在各项费用方面，由于A股与H股股东之间利益并不一致，势必将存在各渠道间重复营销、人员冗余的情况。

以过往数据为例，海尔智家的营销费用和管理费用，明显高于美的与格力，各项费用的重叠大幅拖累了海尔智家的盈利能力。

整体上市后，海尔智家将成为唯一的业务与渠道平台，不仅能够获得全部家电业务的利润，而且还打破了此前股东之间的屏障，让所有股东的利益归为一致，各业务线之间的费用支出也将得到持续优化。

面对利润、费用和股权三大质疑，海尔智家整体上市做出强有力回应。在内部形成合力后，实力本就不弱的海尔智家有望重新获得市场的认可，白电格局也或将重塑。

02 利润为核心驱动力

正如之前海尔智家股价因利润而被抑制，在解决掉外界存在的三大质疑后，归属于海尔智家股东的净利润有望持续提升。

从长期来看，海尔智家未来的业绩增长较为确定，这个增长主要来自于三方面：业绩增长、股权提升、费用优化。

首先是业绩增长，得益于行业较为稳定的增长预期，海尔智家稳增长可期。过去四年，海尔智家的总营收逐年递增，年化复合增长率高达24%。

尽管今年客观因素阻碍了经济发展，但海尔智家前三季度依然取得总营收的同比增长。相信随着整体经济环境的复苏，海尔智家未来业绩有望持续稳步提升。

其次在整体上市后，海尔智家将拥有H股业务的全部股份，意味着其将获得洗衣机业务、水家电业务、经销商渠道和线上渠道的全部利润，从45.9%到100%，股权的提升将成为海尔智家利润提升最直接的驱动因素。

最后在于费用方面，随着股东利益的统一，各项冗余的费用有望得到优化，这将直接带来归属净利润的提升。参考美的与格力的费用占比，仅管理费用和销售费用两项，海尔智家就存在约占总营收8%的提升空间。

考虑到海尔智家2000多亿的总营收，来自于费用优化的利润提升空间预计将达到160亿元。

未来，海尔智家将通过全面有效的员工激励进一步强化公司、股东、员工利益一致性，业绩亦将稳步兑现。

03 股价击球“甜区”

投资中最重要的就是预期差，它给了股价提升的空间。

从这个角度来看，目前海尔智家的低估并非坏事，在白电三巨头中，海尔智家其实拥有最高的股价反弹空间。

海尔智家在战略层面的主动探索已经获得成效。全球创牌、高端品牌、场景品牌、生态品牌是近年来海尔智家的探索之路，为此公司不惜花费重金。

如今这些探索的成果已经逐渐显现，第三季度海外收入增长17.5％，经营利润增长58％；卡萨帝第三季度收入增幅超20%，冰箱、空调、洗衣机高端份额遥遥领先；全球首个场景品牌三翼鸟的落地，让海尔智家走在行业的最前沿。

整体上市有望重塑海尔智家在行业中的地位；而打通内部阻隔后，利润回报将持续提升。按照战略杠杆=机动性×利润回报的公式，海尔智家整体上市实则是公司撬动战略杠杆的历史时刻。

在网球中，人们将最优击打区间称为“甜区”。在海尔智家撬动战略杠杆后，即使微小的提升经过战略杠杆的放大，都能获得巨大的效果。由此可见，海尔智家属于投资者的股价“甜区”或许已经出现。

因此，海尔智家用智家业务板块整体上市撬动战略杠杆，既解答了此前外界的质疑，又描绘了可期的未来。（作者：林晓晨）