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义翘神州:如何给A股最贵新股定价?

义翘神州2019年的净利率与药石科技、昭衍新药比较接近,2020年新冠疫情爆发,公司收入利润都爆发式增长,由于营销支出较少,导致净利率飙升。

(原标题:义翘神州:如何给A股最贵新股定价?)

义翘神州2019年的净利率与药石科技、昭衍新药比较接近,2020年新冠疫情爆发,公司收入利润都爆发式增长,由于营销支出较少,导致净利率飙升。

01 义翘神州基本情况

公司是一家从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的生物科技公司,主要业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品,以及重组蛋白、抗体的开发和生物分析检测等服务。

客户涵盖大学、科研院所、医药研发企业等国内外各类生物研发单位,具体包括清华大学、北京大学、复旦大学、宾夕法尼亚大学、斯坦福大学等国内外知名高等院校和药明康德、赛诺菲等国内外大型医药研发企业和生物技术企业。

按照证监会行业分类,归属于科研服务试剂类,公司比较对标临床前CRO药石科技、昭衍新药!

公司的主营业务起始于2007年由谢良志博士创立的神州细胞有限。2016年,义翘有限由神州细胞有限以派生分立方式设立。

2016年10月20日,经神州细胞有限股东会审议通过,同意神州细胞有限按分立方案进行存续分立,分立后分别为神州细胞有限和义翘有限。(和科创板公司神州细胞是兄弟公司)

公司本次发行前总股本5100万股,本次公开发行股票1700万股,发行后总股本6800万股,发行市盈率17.76倍,每股发行价格292.92元。

02 收入情况及其来源

公司销售方式采用直销为主,分销为辅的销售方式。公司收入来源集中于重组蛋白、抗体、基因、培养基、CRO服务等几个方向,2020年,新冠疫情全球爆发,公司抗体、重组蛋白销售大爆发,分别从2019年的0.2亿元、1.12亿元,暴增到10.38亿元、4.76亿元。

公司2020全年度营业收入为15.96亿元,较2019年增长782.77%,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润11.22亿元,较上年增长2469.65%。

2020年度,发行人新冠病毒相关产品收入13.42亿元,占当期营业收入的比例为84.07%。剔除新冠病毒相关产品后,2020年度发行人收入为2.54亿元,较2019年度增长40.59%。

2021年1-3月,公司实现收入为45,658.55万元,较2020年同期增长311.16%;2021年1-3月归属于母公司的净利润为33,220.75万元,较2020年同期增长417.92%。截至2021年4月30日,发行人在手订单金额2.33亿元。

在2019年及其之前,公司内外市场收入基本各半,2020年获取两大美国客户,境外收入跃升至81%。

公司在2020年获取客户A和客户B,客户A、客户B均为境外上市公司,客户A 2020财年(2019.10.1-2020.9.30)收入171.17亿美元、客户B 2020年度收入为16.62亿美元。(A为赛诺菲同级别公司,客户B可能是moderna同级别公司)。

03 公司估值

结合当前国内外市场环境、行业的发展动态以及公司的实际经营状况,义翘神州招股说明书中预测2021年1-6月实现销售收入6亿元至7亿元,同比增长21.17%至41.37%;预测2021年1-6月归母净利润4.2亿元至5亿元,同比增长25.50%至49.40%;预测2021年1-6月扣非净利润4.0亿元至4.825亿元,同比增长20.08%至44.67%。

1、财务指标简单对比估值

义翘神州2019年的净利率与药石科技、昭衍新药比较接近,2020年新冠疫情爆发,公司收入利润都爆发式增长,由于营销支出较少,导致净利率飙升。

按照公司中报利润预测增长约6-7亿,假如收入能平稳持续。那么,全年利润预估可达12-14亿元,取中值13亿元,相比2020年的11.28亿元利润,同比可增长15.25%,对应每股收益为19.12元。

假如能对标药石科技、昭衍新药的百倍估值,则市场价格将达到1912元,相比当前发行价292.92元,有553%的涨幅。

公司本次发行前总股本5100万股,本次公开发行股票1700万股,发行后总股本6800万股,发行市盈率17.76倍,每股发行价格292.92元。

2、按照公司持续经营假设对比估值

在过去的四年中,2018年、2020年增长较快,其中,2020年是受新冠疫情影响,公司获取两个重要客户,实现收入、利润快速增长。

在招股说明书当中,公司介绍随着美国市场进一步的宣传推广,非新冠类产品收入增长31.74%。

假如2021年也维持此增长速度,剔除新冠带来的业绩收入,对应2021年收入为3.1413亿元,对应净利润,假如对标药石科技、昭衍新药的百倍估值,每股价格仅值97.02元。比当前的发行价格还低。

综合来看,义翘神州受新冠影响,收入波动较大,不好简单定价。(作者:随机漫步)


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