一年4亿个粽子吃出了一家拟上市公司！百年老字号五芳斋要做“粽子第一股”

（原标题：一年4亿个粽子吃出了一家拟上市公司！百年老字号五芳斋要做“粽子第一股”）

端午将至，老字号五芳斋非常“应景”地传来了上市的消息。

日前，证监会网站挂出五芳斋的上市预披露文件，保荐机构为浙商证券。文件显示，此次公司拟公开发行不超过2518.575万股，拟募资总额10.56亿元。如若顺利上市，五芳斋将成为国内“粽子第一股”。

然而，粽子这种小众产品，却在消费升级的背景下遇到重重挑战，加上多个同类品牌的混战，五芳斋在榜首位置上如坐针毡。上市能否使五芳斋“老木逢春”？

销量连续下滑 毛利率超40%

五芳斋诞生于1921年，由浙江兰溪籍商人张锦泉在当时嘉兴的张家弄口开设首家“荣记五芳斋”粽子店。1992年，嘉兴五芳斋粽子公司成立，“五芳斋”被评为中华老字号。1998年，嘉兴市五芳斋粽子公司整体改组，同时吸纳嘉兴百货、嘉兴肉类中心、嘉兴酿造、嘉兴农科院及部分自然人共同作为发起人，成立浙江五芳斋实业股份有限公司。

2008年，成都五芳斋食品产业园竣工生产，成为西南地区规模最大的粽子生产基地，五芳斋实业迈出了全国市场布局的第一步。2010年，五芳斋上海总部设立，全国战略版图进一步完善。2011年，五芳斋提出“三个转型”战略，即产品从中低端向中高端转型，区域品牌向全国品牌转型，普通企业向上市企业转型。2014年，五芳斋实业通过资本运作入主武汉五芳斋食品贸易有限公司，布局华中市场。

如今的五芳斋实业已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食品为一体的产品群。但从主营业务占比来看，以 2020 年为例，粽子系列营收 16.44 亿元，占比 70.77%；月饼系列占比 7.96%，餐食系列占比 11.41%，蛋制品、糕点及其他占比 9.86%。也就是说，卖粽子是五芳斋最大的收入来源，且从2018年开始占比逐年上升，使得其产品业务越发单一。

值得注意的是，五芳斋的粽子销量还出现逐年下降的趋势。招股书显示，2018年-2020年，粽子销量分别为4.11亿只、4.08亿只、3.66亿只。而这几年公司粽子业务产生的营业收入分别为15.02亿元、16.09亿元、16.44亿元，归母净利润分别为 0.97 亿元、1.63 亿元和 1.42 亿元。可见，五芳斋依靠粽子涨价来维持公司营收的增长。但五芳斋坦言，粽子行业毛利率整体水平较高，平均在 40% 上下波动，其自身近三年毛利率分别为 45.24%、45.43% 和 44.57%，均高于业内水平。

值得一提的是，根据招股书，目前五芳斋的粽子生产线产能在销售旺季已饱和，供不应销，因此公司急需在扩大产能方面增加资本性投入。公司招股书也表示，公司所募集资金扣除发行费用后，将投资于5个募投项目，即“五芳斋三期智能食品车间建设项目”、“五芳斋数字产业智慧园建设项目”、“五芳斋研发中心及信息化升级建设项目”、“五芳斋成都生产基地升级改造项目”和“补充流动资金”。

与两大股东对赌 存回购股份风险

从股权结构来看，招股书显示，五芳斋集团直接持有公司40.36%的股份，并通过其全资子公司远洋装饰间接持股9.7%，合计持有公司50.06%股份，为公司控股股东。

回溯公司发展的历史，当前的上市主体五芳斋，系经浙江省人民政府证券委员会批准，由嘉兴市五芳斋粽子公司整体改组，同时吸纳嘉兴百货、嘉兴肉类中心、嘉兴酿造、嘉兴农科院及582名自然人共同作为发起人，于1998年发起设立的股份有限公司。公司股本总额为 1212.96 万元，共计1212.96万股。

股份公司设立3年后，五芳斋着手进行国有股转让，自此开启由国资变身民企的历程。招股书显示，目前双汇发展为五芳斋第八大股东，而双方不仅在股权上联结，还在业务上有紧密合作。2020年，公司的第一大供应商即双汇发展，采购金额达7836.76万元。

而实际上，五芳斋早已提出了上市目标。早在2011年确立“三个转型”战略时，五芳斋实业就提出了“普通企业向上市企业转型”的目标。但其上市之路也是一波三折，2019年 4月，浙江证监局官网公布了五芳斋实业的上市辅导备案文件。2019年9月，广发证券终止对五芳斋实业的上市辅导，后辅导机构先后变更为中国国际金融服务有限公司、浙江证券股份有限公司。直到2021年6月，五芳斋实业招股书才得以与公众见面。

随着五芳斋招股说明书的披露，公司与投资机构的对赌协议协议也浮出水面。招股书显示，2013 年1月，五芳斋集团以26元/股的价格向宁波复聚股权投资合伙企业转让其持有57万股发行人股份。2019年4月，宁波永戊投资管理合伙企业则通过股权转让，以每股23.8元的价格获得五芳斋实业285 万股。截至招股书披露日，宁波复聚、宁波永戊分别持有五芳斋实业1.1316%、3.772%的股份。

但是，2021年2月，五芳斋集团分别与宁波永戊和宁波复聚签署股份转让协议补充协议，约定若五芳斋实业在2022年12月31日前未能实现A股上市，则有权向五芳斋集团提出回购请求。五芳斋也在招股书中提醒，如果发行人撤回发行上市申请材料、发行上市申请被驳回或者发行上市失败，则存在宁波复聚、宁波永戊要求五芳斋集团回购其持有的发行人全部股份的风险。

百亿市场空间，但已现“天花板”

小小的一个粽子，却隐藏了一个大大的市场。据统计，2015 年我国粽子市场规模为49.16亿元，到 2019 年增长至73.37亿元，年复合增长率达10.53%，预计到 2024 年我国粽子市场规模将增长至 102.91 亿元。

粽子市场的发展空间也吸引了众多玩家入场。数据显示，天眼查数据显示，我国共有近5000家企业名称和经营范围含“粽子”。近年来，我国粽子相关企业数量稳定增长，2020年新增1000余家粽子相关企业。五芳斋在招股书中也透露，竞争对手主要有三全食品、思念食品、北京稻香村、桃李面包、元祖股份等。

但目前而言，在这粽子市场中，五芳斋仍能稳坐头把交椅。艾媒咨询发布的《2020 年端午节中国粽子品牌排行榜单TOP10》也显示，据企业综合实力指标、全网媒体传播态势评价指标、用户口碑监测指标、专业分析师团队评价指标等多个维度的评价排名标准，五芳斋、北京稻香村、真真老老等十家食品企业上榜。从榜单来看，传统粽子品牌更受消费者欢迎，五芳斋位列榜首。

但是，粽子行业的增长空间并非没有“天花板”。五芳斋招股书数据显示，2015—2019年，我国粽子市场规模从49.16 亿元增长至73.37亿元，年复合增长率10.53%，预计到2024年粽子市场规模将增长至102.91亿元。但2020—2024年的年复合增长率预计为 7%，整体增幅有所下滑。而这或许也会限制五芳斋的营收增长。

此外，产品节令性与市场区域较强也是制约五芳斋营收增长的因素之一。据介绍，五芳斋主营产品中，粽子、月饼与青团分别为端午、中秋与清明的节令食品，产品销售淡旺季分明，因此全年销量波动也较大。同时，2018—2020年，公司主营业务收入中来源于华东地区的收入占比分别为 63.23%、61.45%和 55.82%，虽然占比在逐年下降，但“包邮区”消费者依然占了大部分，地域依赖性较强。

业内人士认为，若五芳斋能成功上市，或许能解决其目前所面临的问题。此外，作为“粽子第一股”，五芳斋也能借上市提升品牌影响力，从而促进公司市场的跨区域发展和品牌整合，由此推动公司进一步发展成为行业头部企业。