口罩红利减退 N圣泉上半年扣非净利润降二成 未来增长靠什么？

随着口罩红利减退，家族企业N圣泉（605589.SH）上半年的扣非净利润下降二成，未来能否靠募投项目实现增长吗？

8月10日，N圣泉首次上市交易，收报34.57元/股，涨幅为43.98%，换手率为1.03%。

据招股书，N圣泉以24.01元/股发行8106.00万股筹集18.40亿元，拟用于酚醛高端复合材料及树脂配套扩产项目；铸造用陶瓷过滤器、冒口生产线自动化改造及扩产项目；科创中心建设项目；高端电子化学品项目；补充流动资金。

其中，酚醛高端复合材料及树脂配套扩产项目拟利用募集资金最多达9.18亿元，含有近期大热产品光刻胶的高端电子化学品项目拟利用募集资金1.52亿元。值得一提的是，N圣泉在以往已经建设过上述项目的同类型的项目。此外，补充流动资金拟利用募集资金4.79亿元，在总募集资金中占比超27%。

口罩红利消退业绩下滑明显

8月9日，N圣泉发布首次公开发行股票上市公告书表示，2021年上半年，实现营收40.83亿元，同比增5.40%；实现净利润为3.72亿元，同比降8.35%；实现扣非净利润为3.03亿元，同比降21.68%。

N圣泉成立于1994年1月，是一家化工产品提供商，主营业务分为合成树脂及复合材料、生物质化工产品两大板块，其中，合成树脂及复合材料板块酚醛树脂、呋喃树脂产品是第一大、第二大营收来源。

据财报，2018-2020年，N圣泉分别实现营收61.89亿元、58.82亿元、83.19亿元，合成树脂及复合材料板块分别实现营收55.69亿元、53.25亿元、54.25亿元，营收占比分别为91.22%、91.57%、65.83%；口罩业务实现营收分别为133.96万元、125.56万元、229422.43万元，营收占比分别为0.02%、0.02%、27.84%。

从毛利率方面，2020年，N圣泉合成树脂及复合材料产品毛利率为26.17%；口罩业务毛利率为65.18%。由此可知，2020年N圣泉业绩大增源于口罩销售红利，在主营业务合成树脂及复合材料收入占比远高于卫生防护用品情况下，该业务毛利占比、毛利率均低于卫生防护用品中口罩业务。

2021年上半年，N圣泉业绩出现增收减利的情况，对此，N圣泉表示，口罩产品当期销售收入较2020年同期大幅下降，N圣泉的产品销售结构发生变化，导致2021年毛利下降，带动净利润下降。

唐氏家族经“公转私”后手握大权

1996年11月4日，山东省济南市刁镇人民政府持有N圣泉69.15%股份，其余个人持有30.85%股份。1998年，N圣泉的优先股转为普通股，其并未履行必要的审批、变更程序。

截至1999年3月3日，山东省济南市刁镇人民政府通过股权奖励、转让方式将原持有N圣泉股权的70%转让给厂长、突出贡献者；通过2元/股价格对N圣泉内部职工进行有偿转让。值得注意的是，由于没有办理变更手续，对内部职工进行的有偿转让的部分股权仍由山东省济南市刁镇人民政府代持。

2000年3月5日，N圣泉送股分红，山东省济南市刁镇人民政府将持有的股权、代持股权转让给两家集体企业。2000-2005年，N圣泉的股份不太“安生”：2000年10月，章丘市兴祥经济发展中心代持的刁镇人民政府股份以7.28元/股转让；2000年12月，先由刁镇人民政府代持，后由刁镇科技开发中心代持的社会个人股、内部职工股却以4.5元/股转让；2001年7月，N圣泉回购个人股减资，将原来超额配售的“其他个人股收回”，价格是每股8元；2005年6月，山东省济南市刁镇人民政府将委托章丘兴祥经济发展中心持股的股权以2.6元/股转让给唐一林为首的9名高管；同时，N圣泉将刁镇科技中心代持的社会个人股、内部职工股转让给唐一林等人。

由上可知，N圣泉的每次股份转让的价格差异很大，截至2006年，N圣泉原来是集体所有制的产权最终落入唐一林、唐地源为首的管理层及一众人手中。

值得注意的是，在N圣泉招股书中删去了山东省济南市刁镇人民政府转让股权给两家集体企业的说明，然而，这两家企业的情况在N圣泉新三板公开转让说明书中有详细描述。

据招股书，N圣泉控股股东为唐一林，唐一林、唐地源系N圣泉实控人，唐地源是唐一林的儿子。截至2021年8月9日，唐一林持有N圣泉1.40亿股股权，持股比例为20.25%，唐地源持有1192.78万股股权，持股比例为1.72%，两人合计持有1.52亿股股份，占N圣泉本次发行前股份的21.97%。

此外，唐氏家族还渗透在N圣泉的股东中，吕广芹、唐一森、唐俊卿、张美芹、焦兆忠、吕广珍、梁志银均与是唐一林、唐地源有着直接亲属关系，他们中的持股比例最高为0.48%，最低为0.05%。

一根玉米芯奠基化学巨头

如果说“公转私”的N圣泉过于戏剧化，那么靠着玉米芯让亏损化工厂翻盘的唐一林更为神奇。

1985年，唐一林任章丘县铸管厂厂长，被镇领导委派到章丘县助剂厂任厂长，章丘县助剂厂的前身便是在1979年成立的刁镇糠醛厂，彼时，章丘县助剂厂累计亏损200多万元。最初，唐一林上任便发现刁镇糠醛厂亏损的原因是主业不清，为此，他带领企业集中所有资金和力量，投产玉米芯生产糠醛项目，糠醛是一种化工原料，彼时，糠醛厂实现了盈利。

1992年10月至1993年11月，唐一林任济南市圣泉化工实业总公司总经理；1993年12月至2016年12月，任N圣泉董事长、总裁；在此期间，N圣泉打通了“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）