老百姓拟收购三家子公司少数股东股份 星火并购模式遭监管问询

8月10日，老百姓（603883.SH）发布重大资产购买报告书称，拟向胡建中、崔旭芳及徐郁平、海南奇泰支付现金2.1亿元，购买胡建中持有的华康大药房35%股份，购买崔旭芳及徐郁平持有的江苏百佳惠49%股份，购买海南奇泰持有的泰州隆泰源49%股份。本次交易完成后，老百姓将持有华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源的100%股份。

图源：老百姓公告

而在此前7月30日，老百姓收到上海证券交易所的问询函，被连续13问，要求补充披露“星火并购模式”的具体内容；是否在收购控股权后必然进行少数股权收购；以及收购少数股权的时间和业绩要求等具体指标；并结合近期收购情况和未来收购安排进行分析说明。

图源：老百姓公告

老百姓在回复问询函中称，此次收购3家江苏控股子公司少数股权，符合聚焦优势区域重点发展的战略，将有助加快线下门店扩张，提高整体市占率，进一步提升盈利水平。

“星火并购模式”快速扩张

据公开资料，老百姓是国内规模领先的药品零售连锁企业之一，主要通过构建营销网络从事药品及其它相关商品的销售，经营品类包括中西成药、中药饮片、养生中药、健康器材、健康食品、普通食品、个人护理品和生活用品等。

老百姓此次交易属于收购前期“星火并购模式”标的公司少数股权。所谓的“星火并购模式”，是老百姓所提出的通过收购控股权“保留少数股东共同发展，集团总部强赋能的并购方式”。

据老百姓公告，其“星火并购模式”已覆盖江苏、甘肃、内蒙、安徽、湖南、山东、山西、湖南等省份。目前，其星火（控股式并购）事业群目前拥有子公司14个，门店2127家。

负债率攀升 毛利率下降且逊同行

据悉，老百姓于2015年上市，自上市以来就十分依赖并购和加盟的业绩驱动模式。在保留原创始人部分股权的“星火并购模式”之下，老百姓陆续控股收购区域龙头药房，实现高速扩张。

在高速扩张之下，老百姓的营收和净利润确实都得到了明显提升。2018-2020年，老百姓实现营业收入分别为94.71亿元、116.63亿元、139.67亿元，实现净利润分别为4.35亿元、5.09亿元、6.21亿元。

图源：老百姓2020年度报告

但值得注意的是，连年并购式扩张，在给老百姓的营业收入和净利润带来高增的同时，也带来了隐患。

2018-2020年，老百姓的销售毛利率分别为35.21%、33.59%、32.06%。而同行大参林（603233.SH）的销售毛利率分别为41.65%、39.48%、38.47%；益丰药房（603939.SH）的销售毛利率分别为39.73%、39.01%、37.98%；一心堂（002727.SZ）的销售毛利率分别为40.53%、38.70%、35.82%。可以明显看出，老百姓的销售毛利率低于同行，在业内竞争力略显不足。

此外，老百姓的债务压力也居于同行之首，2018-2020年老百姓的资产负债率分别为60.29%、60.96%、57.41%。而在2021年一季度，这一数值更是飙升到历史高位达67.07%。

对比同行，2018-2020年，大参林的资产负债率分别为52.78%、50.05%、54.81%；益丰药房的为47.00%、48.68%、55.35%；一心堂的为44.95%、42.28%、38.03%。即使是资产负债率最高的时候，也未达到老百姓资产负债率最低时的数值。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）