创投圈沸腾！北交所将设立，VC/PE机构再添退出渠道，继续加码“投早投小”...

（原标题：创投圈沸腾！北交所将设立，VC/PE机构再添退出渠道，继续加码“投早投小”...）

日前，国家的一个决定让创投圈沸腾了起来。

9月2日晚间，国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上宣布，深化新三板改革，设立北京证券交易所（以下简称“北交所”），打造服务创新型中小企业主阵地。证监会方面表示，北京证券交易所将坚持服务中小企业的市场定位，与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。并且与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。

未来，北交所将成为国内继深圳证券交易所、上海证券交易所之后的全国性第三大证券交易所，成为完善我国多层次资本市场体系中的重要一环。对于国家成立北交所的决定，广大投资创新创业、扶持中小企业发展的创投机构们纷纷表示长期来看将利好创投行业，一方面更加畅通了创投机构的项目退出渠道，另一方面给予了资本投早投小更大的信心和动力。

进一步加速创新资本流动

“北交所的成立是新三板从2013年到2021年8年探索和创新结出的果实，必将成为中国资本市场深化改革的又一里程碑事件，长期利好创投行业。”毅达资本董事长应文禄接受记者采访时这样评价国家设立北交所的决定。

应文禄表示，北交所成立一方面有利于盘活新三板存量企业的一江春水，活跃新三板市场生态体系，有效发挥新三板市场对中小型科技企业的定价功能，提升存量项目的流动性预期。另一方面，有利于为市场引入新的发展增量，加速中小企业直接融资渠道的拓宽，也将为创投机构带来更多的投资机会。同时，更加丰富多元的退出渠道，将增强创投支持中小科技企业的信心，引导更多社会资本投入到支持和孵化“专精特新”企业的时代大潮中来。

而“丰富退出渠道”则极大地解决了创投业的一大痛点。事实上，在科创板还没推出、创业板注册制改革仍未实施之前，项目退出问题一直困扰着创投行业，企业上市审核周期长、不确定性多，使得创新资本无法正常流动循环，一定程度上制约了创新投资的发展。然而，随着科创板推出以及创业板注册制改革落地，创投的退出问题得到很好的改善，如今北交所的即将到来，将更好地形成“募-投-管-退”的良性循环，进一步加强创新资本的流动，进而为更多企业提供支持。

据证监会方面介绍，北交所定位于服务创新型中小企业，以现有的新三板精选层为基础组建。2019年，证监会推出了设立新三板精选层制度，设立一年多来，精选层吸引了一批“小而美”的优质中小企业挂牌交易，为设立北交所打下坚实的企业基础。应文禄认为，北交所的成立，很好地解决了过去新三板挂牌企业流动性不足、挂牌而非上市、公众公司而非上市公司的问题，融资功能得以进一步发挥。精选层直接平移，创新层不需要转板再申报，将极大地促进企业上市融资的整体效率。

据了解，在新三板迅猛发展的2015年，不少创投机构纷纷涌进新三板市场，投资了不少新三板企业，然而困于流动性较小，企业的融资功能和投资机构的成效都无法很好体现。据介绍，毅达资本目前有50余家企业在新三板挂牌，主要集中在新材料、新一代信息技术产业、智能制造领域，期待上述企业能够成为首批北交所上市企业。“创东方也有项目在新三板上挂牌，希望这次能喝到头啖汤。”肖珂说。千乘资本合伙人成功也表示，千乘资本也有多个新三板企业具备了上市条件。

但是，澳银资本董事长熊钢认为，虽然北交所设立对新三板是个利好，但也仅仅是对个别优秀的企业利好。“估计只能盘活一部分企业，那些业绩不好的，还是很难转板，进而登陆资本市场，上市公司的质量才是资本市场的生命线。”熊钢表示，预计北交所设立不会带来一波新三板的投资热潮，因为投资机构都会鼓励优质企业独立IPO。

坚持“投早投小” 把握估值水平

创投机构“投早投小”成为近年来的投资趋势，然而中小企业成长中往往存在风险大、不确定性多、周期长的问题，且大部分不符合国内资本市场的上市条件，无法在二级市场上实现融资，只能依靠一级市场上投资机构源源不断的“输血”，这又一定程度上抑制了一级市场上创新资本的流动性，使得创投机构 “投早投小”显得力不从心。

北交所的到来能否打破这一困局？广大优质中小企业能否借此登陆二级市场获得发展资本？“短期内，早期投资者是无法享受到这个改革红利的，因为很多早期企业只有技术，没有营收利润，离上市还很远。”熊钢认为，市场上早期企业的估值却有可能“迎风而起”，更加考验投资机构对估值的把握。

基石资本董事长张维则表示，随着北交所的到来，二级市场供给的增加也会对上市企业的估值造成影响，整体估值将出现下跌，上市破发、估值倒挂将愈发常见。这无疑对企业的投资能力提出了更大的挑战，促使企业进一步投早投新。

对于接下来的投资，创东方管理合伙人肖珂表示不会针对本次制度做特别的重新规划和布局，“我们还是继续坚持中早期科技型企业的股权投资，但是在投后管理和退出方面，我们将根据北交所的发展情况选择推荐部分已投项目到北交所上市。”肖珂表示。而千乘资本合伙人成功对记者表示，千乘资本在投资策略上会做小幅度的适应性调整，但是总体逻辑不会变，“我们会更加关注中小估值、有核心竞争力的科技型企业。” 应文禄也表示，将根据北交所的定位，有针对性地选择一批专精特新的中小企业去，期待他们在北交所市场上获得更高发展能级，成长为专精特新企业中的“小巨人企业”和“单项冠军”。

“长期来看，还是会引导资本往早期投资方向走，至少给予资本更大的信心和动力。”熊钢认为，作为专门为中小企业提供上市融资服务的北交所的设立，无疑将使国内多层次资本市场的结构更加丰富，但是，同时也非常考验资本市场的治理水平，“只有把准入、监管、退市，以及投资者结构等这些基础性的工作做好，资本市场才能真正发挥它的作用。”熊钢表示，对于未来在北交所上市的企业如何跟如今的创业板、科创板衔接好，都考验了交易所的制度设计。

助力创投生态良性循环

“中国资本市场‘三足鼎立’的局面即将形成。”毅达资本董事长应文禄如此描绘未来中国资本市场的盛况。他表示，无论是2009年创业板开板，2019年试点注册制科创板开板，还是2020年创业板注册制改革，都为创投行业发展带来了显著的影响，这种影响不仅是收益的厚薄，更加是投资理念和价值观的洗礼。接下来，业内期待北交所的落地，能够进一步助力创投和创业生态良性循环，吸引更多社会资本加入创投市场，共同支持中小企业的发展，切实地推动创投资本与实体经济的高水平循环。

肖珂也认为，创投的生态在最近几年已经发生很大的变化，特别是科创板推出之后，非常好地引导了社会资金投入到中小型科技型企业的创新创业。新三板和创投共同服务于中小企业，但现行创投投资标准较高，喜欢“优中择优”，覆盖度不够。北交所的成立，给了中小企业一个更多的选项，也给予了更广阔范围的中小企业更多的机会。

成功则表示，北交所的成立给未来整个一级市场投资创造非常好的机会，形成生态布局，不是一味聚焦在高精尖，市值足够大高的企业，给中小市值企业在IPO之前获得足够的融资，也是支持中小企业有核心竞争力的举措。他认为，未来五年会有大量的资金从房地产迁移到资本市场，这本身也是国家需要，“某种意义上我们需要保障科技领域在全球的竞争力，其中创投企业机遇会非常大。”

浙商创投陈越孟董事长也呼吁，创投作为支持创新型中小企业直接融资最重要最有效的途径和手段，在支持专精特新上同样发挥不可替代的重要作用，理应同样享受同等待遇，同样享受改革的红利，同样支持挂牌创投机构进入创新层、精选层。