不追风口，把投资回报率放首位！兴富资本王廷富：专做隐形冠军企业的资本合伙人

（原标题：不追风口，把投资回报率放首位！兴富资本王廷富：专做隐形冠军企业的资本合伙人）

近日，高强高导铜合金行业的隐形冠军思瑞新材正式登陆科创板，这是兴富资本投资的第六家在A股IPO的企业。作为一家专注投资隐形行业冠军的私募股权投资机构，兴富资本成立6年来投资了近70个项目，基本为细分行业的“隐形冠军”或“隐形冠军苗子”。

兴富资本为何专注隐形冠军企业投资？专注哪些领域？不追风口不赌赛道，投资回报如何？近日，证券时报记者专访了兴富资本董事长王廷富。

王廷富表示，兴富资本目前管理的资金规模超过70亿元，主要聚焦两个赛道，分别是以数据服务为核心的数据软件行业以及智能制造行业，“我们一直只投成长期，投资阶段在跨过0到1的阶段后，从1到10、10到100的企业成长期都投。”

在王廷富看来，2021年下半年起，一级市场逐步回归理性，向正常的投资逻辑和投资估值回归，这对股权投资行业是好事，长期而言对创业企业也是好事。

隐形冠军企业投资专注两大领域

证券时报记者：兴富资本深耕隐形冠军企业的投资，基于哪些方面考虑？隐形冠军的判断依据有哪些？

王廷富：我们团队特点与隐形冠军特质相似——专业专注、低调务实，追求长期可持续发展。我们理解隐形冠军企业，并且通过隐形冠军企业的投资，可以给LP创造良好的回报。基于这一考虑，兴富资本自2015年成立时，即选择隐形冠军企业作为我们的投资标的。

兴富资本投资的基本都是细分行业龙头企业。选择我们的投资标的时，主要有三个判断标准：一是我国细分行业第一名，已经是隐形冠军；二是有可能成长为隐形冠军，目前处于行业的前几名，再综合考虑企业的差异化竞争能力和产品技术实力，我们判断有机会逆袭成龙头；三是行业格局尚未形成的，在群雄争霸中标的企业可能在未来取得领先优势，这需要研究团队能力、技术实力以及市场口碑，综合评判看是否可能三到五年内奠定行业龙头地位。

从兴富资本已投企业来看，目前接近一半企业已成为行业第一名，其他企业要么是行业仍处于春秋战国时代，要么是企业虽还不是行业龙头但因为已实施差异化竞争战略，未来有可能成为第一名。

证券时报记者：隐形冠军覆盖的行业特别多，目前兴富资本主要布局哪些企业？投资回报如何？

王廷富：隐形冠军企业通常属于产业链中上游的生产性制造业和生产性服务业公司，兴富资本主要聚焦两个赛道，一个以数据服务为核心的数据软件行业；二是智能制造。两个赛道都是典型的2B行业，很多细分的领域有机会跑出来一批隐形冠军企业。

隐形冠军企业的投资回报还是相当不错。比如我们投资的斯瑞新材，一期基金2015年进行投资，按照发行市值计算，投资回报已有10倍。

再以兴富资本三期基金为例，共投了20个项目，其中6、7个项目从目前估值看会有10倍以上回报。企业进入高增长期后，估值也会提升得很快。比如，我们很看好数据服务行业，认为2018年是DaaS（数据即服务）的元年，这类公司在最近几年呈现出高速增长的态势，兴富资本投资的医药数据服务公司——医药魔方，最近三年营业收入每年翻番增长，今年该公司可能有新一轮融资，估值预计要比三年前翻了10倍。

很多人认为隐形冠军是低速增长，其实不是，隐形冠军也有高速增长的企业，且隐形冠军企业普遍能保持长期持续增长，只要有耐心，隐形冠军企业给予投资人的回报还是非常高的。

打造滚雪球式的“+合伙人”平台

证券时报记者：不跟风投资集成电路、生物医药等热门赛道，是否也会失去一些机会？

王廷富：确实会失去一些机会。市场机会太多，我们要的是持续赚钱机会，而不是偶发性的机会。

我们的原则是，在聚焦赛道中寻找可持续的机会，投自己理解特别深的行业，同时看是否有助于我们构建产业资源整合价值。之所以选择数据服务业和智能制造两个领域，是因为团队在这两个领域的积累和行业认知较深，有能力投资好两个细分赛道，并持续做深做厚产业。

证券时报记者：面对近两年势头正猛的产业投资机构，我们面临哪些挑战？

王廷富：不同类型的股权投资机构有不同的打法。产业资本在自身辐射范围内，确实有优势和优先权。产业投资方依赖一家集团公司，对相关产业认知很深，但基于产业依托方战略协同意图考虑，产业延展会有局限性，而且产业投资方可能会基于固有的行业看法错失一些新技术新机会。

事实上，就数据服务业和智能制造两个赛道的深耕方面，我们可能不亚于产业投资方。比如数据领域，兴富资本联合万得资讯、企查查两个平台型数据公司，打造数据雨林赋能投资计划，共同投资、赋能优秀的数据创业公司。在智能制造这个领域，我们联合了一批制造业细分龙头企业来共同赋能所投资的制造业创业公司，其中基金投资人有8家制造业龙头上市公司或其创始股东。

证券时报记者：能否举例说明如何打造数据雨林赋能投资计划？

王廷富：我们很早就投资了万得信息，同时万得信息既是我们基金管理公司的小股东也是基金的基石投资人。在投资业务上，我们共同投资了企查查、医药魔方、百川盈孚、奥维云网、艾科朗克等多家数据服务公司。

我们一直致力打造的是滚雪球式的“+合伙人”平台，重点打造两个伙伴朋友圈，一是投资人伙伴，主要邀请产业企业家来做我们基金的投资人，既让产业企业家获取良好的投资回报，也帮助他们开展产业协同整合；二是所投资企业，我们投资企业不仅仅赚钱，而且要让所投企业成为我们紧密的合作伙伴，赚钱又赚人。

因此，我们在投资企业时，倾向于独家投资或领投，成为公司的二股东，这样有利于与被投企业建立更加紧密的关系，更好地打造伙伴生态。

证券时报记者：在投资隐形冠军时，有没有相关地域青睐？基金投资人中包括一些国资背景的母基金，如何看待返投比例？

王廷富：兴富资本所投企业在江苏、上海、浙江、北京等区域较多，这是因为北京和上海是数据软件公司集聚的区域，智能制造是江苏为主，营销数智化是杭州为主。基金投资人中有一些母基金有返投要求，对我们来说，首要目标是将收益率做高，因此只选择经济高度发达地方的母基金作为投资人，这样返投要求可以自然而然完成，目前我们只选择了上海、苏州的母基金。

一级市场逐步回归正常投资逻辑和投资估值

证券时报记者：股权投资行业近两年尤其是今年以来，有什么明显变化？

王廷富：从去年下半年开始，一级市场的热度逐步降温。2019年科创板推出后，二级市场炒了一波，一级市场也跟着炒了一波，科技驱动主题被追捧到2021年上半年。2021年下半年起，二级市场持续下跌加上一级市场募资难，一级市场逐步回归理性，向正常的投资逻辑和投资估值回归，这对股权投资行业是好事，长期而言对创业企业也是好事。

证券时报记者：目前很多股权投资机构比较青睐投早期，对兴富资本来说，是否也有这一趋势？

王廷富：投资阶段前移，是因为很多之前投Pre-IPO阶段的PE机构，目前转向成长期阶段投资。对兴富资本而言，我们一直只投成长期，投资阶段在跨过0到1的阶段后，从1到10、10到100的企业成长期都投。

如何定义已跨过风险期？企业产品服务已经定型，行业标杆用户已经在使用，我们就认为企业跨过了风险期，步入成长期了，比如刚投的一家3D打印工业软件公司，营收不太高，但已迈过0-1阶段，很有发展前途，我们就可以进行投资布局。

证券时报记者：兴富资本有没有新赛道的拓展或者打算做多大规模？

王廷富：不追求规模做多大，但做百年老店是我们的目标。短中期内我们不会考虑启动新赛道，主要是围绕我们聚焦的两个赛道进行上下左右延展。比如智能制造行业，以我们最聚焦的智能装备为核心，上下延展到核心部件、核心元件、新材料，左右延展到智能检测、智能运维。

对我们来说，并不在乎规模，一旦规模扩张较快，投资管理能力跟不上必然会带来投资回报率的下降。