中欧曹名长被高估了

最近地产板块大涨，跑赢一众白马，以曹名长为代表的“深度价值投资”又被频繁提及，前两天还出现了所谓的曹名长全球粉丝应援会。

虽然曹名长凭长期收益率上榜，那完全是因为顶投奖的判断标准是客观数据。曹名长竟然凭运气，误打误撞地上了榜。

所以我们完全不推荐曹名长，他的成绩估计会在几年内逐渐落幕。

01

“深度价值投资”不等于买价值陷阱

所谓的“深度价值投资”就是买入低市盈率的公司，卖出高市盈率的公司。在顶投看来，“深度价值投资”其实完全就是刚接触价值投资的散户级别的水平，完全不像一个基金经理应有的水平。买便宜的、有安全边际的股票，这个没错，简单可行。但这个策略还必须有另外一个功底：分辨价值陷阱的能力。

早年的市场热衷于炒小炒差，高市盈率的都是些小市值的公司，而一些大白马常年不受待见，趴在地板上。那是个遍地都是黄金的年代。曹名长在那段时间买了一大堆低市盈率的白马股，什么8PE的茅台、五粮液，6PE的招商银行，10PE的格力电器，每个都分散买一点。

而这些大牛股在随后的一段时间里面飞速上涨，所以曹名长过去的收益率是非常炸眼的。

但之后，好公司越来越受到市场的认可，差的公司越来越不受市场待见。现在好公司都是高市盈率，低市盈率的公司都或多或少有些问题。而已经形成了路径依赖的曹名长，依然沿用着过去的那套思维模式，卖飞那些越来越贵的好公司，买回来的却是一堆“问题企业”。

比如，曹名长在2018年买了2PE的华夏幸福，看着好像占了大便宜，但只要认真看一眼华夏幸福的财务报表就会发现：这是个典型的价值陷阱。

华夏幸福每年的营业收入和净利润都保持着高速增长， ROE常年保持在30%以上。这么“好”的公司只卖你2倍的PE，你心不心动？心动你就上当了。

从2020年半年报里可以看到，公司的总资产为4985.94亿，其中债务高达4145.20亿，资产负债率为83.14%。

房地产公司普遍高杠杆可以理解，但万科A的有息负债率只有15%，而华夏幸福高达40%，而且，万科A的经营现金流至少是正的，并且是在持续增长的，现金流经营策略稳健。

但华夏幸福的经营现金流从2017年开始就是负的，2019年的经营现金流已经高达-318亿，债务风险非常严峻，公司常年入不敷出。

可以看出这家公司是有问题的，所以才只卖2倍PE，曹名长连公司三张表都没看明白，就敢买进去，然后就暴雷了。

投资当然应该买便宜的公司，但绝不能买有问题的公司。

“以合理的价格买入一家优秀的企业，远胜过以便宜的价格买入一家平庸的企业”这是巴菲特的一句名言。

只管买得便宜，不管公司质地好不好，这就是散户级别的水平。

02

观其言知其行

而曹名长本人对此毫无自觉。让顶投再来拆解一下曹名长的错误言论。

曹名长的观点是：便宜的公司一般有缺陷，因此要足够分散。分散一些，在面对不确定性时，会增加一些确定性。(然而，买一堆垃圾不能分散风险)

那曹名长为什么不买好公司呢？

他的回答是：

①好公司太少。(从稀缺价值看，更应该买好公司)；

②好公司的股价可能已经反应到价格上了，不是好股票。(逻辑有问题，他不明白价值创造原理，即好公司业务逐年增长、创造价值的能力)；

③有些看起来是好公司，实际上是镴枪头。

曹名长：很多人认为我的价值投资就是低估值投资，只看估值，有些人认为只要买成长趋势好的公司就可以，或者只要买好赛道的公司就可以了，这都只是强调了一个方面。

我不会只选择特别好的公司，更不会选择那些估值已明显过高的好公司。相反，我会选择那些可能存在一些瑕疵但是价格更为便宜的公司。(事实证明这可不仅是一点瑕疵，根本就是直接暴雷了)

当然市场也早就用脚投了票：曹名长爆款基金中欧恒利规模缩水94%，近3年仅赚了20%。曹名长早年的高额收益率，完全不是因为他这套莫名其妙的策略，而是因为这套策略碰巧买到了真正的好公司。可以看出，买到好的公司才是最主要的，如果价格能便宜点当然更好，但千万不能为了便宜而便宜，去买那些问题股。

所以，仅因为近期曹名长业绩表现突出，就有人要为其平反，顶投认为这是没有归因能力的表现。曹名长被高估了。