潍柴动力(000338):蓄力筑未来
类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘一鸣/张觉尹 日期:2020-08-31
中报摘要:潍柴2020H1 营收945 亿元,同比增长4%,其中母公司发动机业务营收285 亿元,同比增长17%;归母净利润46.8 亿元,同比下滑11.5%,母公司净利润46.4 亿元,同比增长3.9%。公司2020H1 毛利率为19.6%,同比下滑2.2%;净利率为6%,同比下滑1.6%。受产品结构及原材料(贵金属)价格影响,母公司Q2 毛利率仅为20.9%,同比下滑6%,环比下滑4.2%。
商用动力市场风云变幻,潍柴乘势大力横向布局。2020H1 商用车市场大起大落,疫情后国内重卡销量更是屡创新高。同时,排放标准升级推动行业门槛提升。公司H1 发动机销量为47 万台,同比增长19%,我们推测其在重卡市场的份额为30%左右,略有下滑。但公司在大缸径、轻卡发动机等领域取得了30%以上的增幅,轻卡发动机市占率创新高达到11%。我们推测公司不拘泥于一城一池的得失,而是意在结合行业变局,于更多细分市场取得优势。
天然气及国六柴油发动机优势已成,结合陕重汽复苏收获在即。潍柴2020H1天然气发动机的市占率高达48.5%,国六柴油重卡国六市占率暂为31%。但考虑到上半年的重卡市场的产品结构偏向于轻型,我们推测国六全部实施后公司在柴油重卡的市占率有望超过36%。随着研发推动贵金属用量的下降以及陕重汽产能瓶颈的解除,公司发动机业务的盈利能力将回升。
管理强于欧美对手,海外物流业务韧性较强。凯傲物流设备业务受疫情影响严重。但凯傲期间新获订单44 亿欧元,同比增长4.8%,其中供应链解决方案17.4 亿欧元,同比增长57.3%,推测主要受益于无人接触仓储需求的增长。
盈利预测与评级: 预计公司2020-2022 年的营业总收入分别为1,750/1,959/1,944 亿元,归母净利润分别为94.5/116.1/103.5 亿元,对应EPS分别为1.19/1.46/1.30 元。当前股价对应2020-2022 年12.5/10.2/11.4x PE。
我们认为公司在多种动力领域积累的优势将逐渐释放,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
全球基础建设、物流恢复不及预期;原材料价格大幅上涨。