保利地产(600048):长线视角下的优等生 累计销售增速8月有望转正
类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:林瑾璐/曹钧鹏/陈刚 日期:2020-09-07
2020 年8 月25 日,公司公布2020 年半年报,2020 年上半年实现营业总收入737.1 亿元,同比增长3.6%;归母净利润101.2 亿元,同比增长1.7%。
和公司半年业绩快报一致。我们对公司上半年经营和业绩点评如下:
累计同比增速或在8 月转正,全年销售有望稳健增长。2020 年前7 月,公司实现销售面积1814.5 万平方米,同比下降0.5%;实现签约金额2731.5 亿元,同比下降2.3%。伴随下半年积极推货和居民需求韧性,我们预计公司累计销售同比在8 月转正是大概率事件,全年销售有望实现低个位数增长。
结算资源质量较高,归母净利润率同比持平。伴随前期高毛利项目结转完毕,行业毛利率整体进入下降阶段,上半年公司毛利率35.7%,同比下降4pct。
但公司权益净利润率仍保持13.7%的高水平,未见显著下行,主因以下几点:
1)伴随公司加权融资成本下行,公司财务费用率有所下降;2)随着合作项目增多并陆续进入项目结转期,投资收益同比大幅增长139.0%;3)综合税率同比下降0.8pct 至23.6%。公司上半年竣工面积1213 万平,仅占全年竣工面积的35.7%。另,截止2020 年中期公司已售未结对营收覆盖比高达146.1%,我们预计全年公司营收仍将保持较高增速。
新拿地聚焦核心城市,布局顺应城市化发展趋势。公司上半年在38 个核心城市拓展金额占比86%,同比提升7pct。公司坚持“中心城市+城市群”的投资战略,上半年新增土储984 万平,较去年同比提升54%。截止上半年底,公司在建+待开发土储合计2.0 亿平,其中38 个核心城市占比58%,土储优质充沛。
上半年杠杆微升,但杠杆和融资成本仍处于较低水平。截止上半年底,公司净负债率(永续债计入权益)为72.1%,较2019 年底增加了15.2pct。但仍处于行业较低水平。现金短债比高达195.7%,短债偿付无虞。公司有息负债平均融资成本仅为4.84%,较2019 年下降11BP,融资成本优势明显。