证券之星年报简评：恒瑞医药和海螺水泥

周末我们关注的两个公司的年报出来了，一个是恒瑞医药，一个是海螺水泥，简评一下。

恒瑞医药

因为医药不是我的能力圈，研发管线我就不多提了，更多的从现金流贴现模型的角度反推解读一下年报利润，这里只给出一些分析的观点，并没有结论性的东西。

去年恒瑞医药不停创新高的时候，我就根据恒瑞医药的市值反推回来，得到未来十年年化复合增速是25%。意思就是市场当时认为未来10年恒瑞医药的年增速是25%。年报公布2019年利润增30%出头，从这个角度讲符合预期或者说略超预期，这两年因为创新的缘故增速会略快。

过去十年恒瑞医药利润的年复合增长率是22%，考虑到创新开始爆发，未来十年给个增速25%似乎也不是很夸张的事情，或许这是恒瑞股价跌不下来的原因吧。

但预测十年的事情还是需要对商业模式和研发管线更加专业的理解。如果只是单纯把20%多这个增速(增速是敏感性很高的指标)数据线性外推未来十年是十分危险的。只有对商业模式和研发管线能有足够深度的理解和认知才能下定论，这个就是功力的表现了。个人主观拍脑袋凭感觉的话认为恒瑞应该是可以做到的，但这超出了我的理解范围，对于医药管线这块，我几乎是小白。

如果通过管线的分析能够断定25%的十年期年化复合增速假设是靠谱的，那么现在2019年年报出来了，自由现金流32.55亿左右，套用去年反推的模型去更新估值的话，估值区间在3200亿~3900亿之间，似乎乐观点的话上方还有空间呢。不过记得，这个估值正确是有前提的，就是25%的10年增速假设。

年报中，癌症药物板块营收增速高达40%以上，说明创新成效确实是在兑现的。

问题就是他不怎么跌啊，今天还涨这么凶，想买都不容易。虽然没操作，但理解恒瑞的估值对未来操作医药股是有帮助的。

海螺水泥

逻辑之前说过了，这里只针对年报简评两句。

营业收入为1570.30亿元，较上年同期增加 22.30%；归属于上市公司股东的净利润为 336.30 亿元，较上年同期增加12.63%，业绩符合预期。

销售量价齐升。

年报现金流很亮，经营性现金流407亿(净利润343.5亿)，自由现金流318亿，看着都流口水，非常稳健。账面上有718亿的现金等价物，创历史新高。这个体量有息负债才100亿出头一点，在行业里也是很低的，这种公司在当下这种悲观环境下尤其稳。不像某些传统行业的公司，杠杆很高、现金流堪忧、还在生死线挣扎。

高瓴还在十大股东里。当然还在，高瓴是价值投资者和长期投资者，不太可能短期进进出出。

虽然我们之前讲逻辑的时候讲过，海螺水泥的周期性没那么强。但估值的时候还是得做点悲观的情景，毕竟这类行业习惯性的被认定为周期行业。如果按照年报数据，做出利润腰斩等悲观假设也能得出两千多亿出头的估值，那么现在这个市值附近即便出问题下方空间也是有限的。如果周期性的确没那么强的话，那么上方还是有比较大空间的。这也是我们敢于追高介入的原因。

派息2元/股，对应当前价格股息率3.8%左右，跑赢余额宝。也是一种保障。垃圾公司股息率没太大参考意义，但好公司这种保障是有价值的。

如果因为情绪跌多了，不用纠结，这肯定是首选加仓标的之一。