振华科技(000733)：新型电子元器件业务持续向好 上半年同比增长44.77%
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：冯福章/张傲 日期：2020-08-27
事件：公司发布半年报，实现收入(20.25 亿元，-6.82%)，归母净利润(2.36亿元，-2.84%)，扣非归母净(1.93 亿元，+2.91%)；单看Q2，实现收入11.36亿元，同比+12.04%，环比+27.92%，归母净1.25 亿元，同比-7.15%，环比+12.86%，二季度逐渐改善。
深通信出表致使整体收入下滑，新型电子元器件业务同比增长44.77%因深通信出表致使公司上半年收入同比下滑6.82%，但若按同口径提剔除深圳通信，则收入同比增长9.76%；上半年利润总额(3.02 亿元，+6.81%)。
20H1 新型电子元器件业务实现收入(20.11 亿元，+9.79%)，累计实现利润总额(3.94 亿元，+44.77%)，继续保持增长态势，毛利率因高附加值产品销售占比增加，同比提升5.75pct 至53.17%。其中新型电子元器件子公司总收入(15.30 亿元，+19.28%)，总净利润(3.42 亿元，+53.14%)，利润增速显著高于收入或因公司持续推进结构调整转型升级，着力于提质增效、降本控险，高附加值产品销售占比增长，预计相较行业同类公司或仍有提升空间。考虑到“十四五”期间航空航天重点型号需求上量、国产替代进程加速及军队信息化建设，高端电子元器件企业增长确定性较强，公司作为军工电子元器件上游企业，新型电子元器件业务或将继续保持稳健增长。
毛利率净利率同步提升。20H1 公司毛利率同比提升12.21pct 至53.39%，或主要源于新型电子元器件业务自身毛利率提高，且占收入比提升9.79pct至99.30%，以及深通信出表后营业成本减少3.09 亿元；20H1 净利率同比提升1.56pct 至11.60%，净利率提升较少或因管理费用及销售费用分别同比增加20.82%及9.10%，且上半年全额计提持有深通信其他应收款及委托贷款净额1.1 亿元，以及信用减值损失0.9 亿元所致。
应收账款大幅增长，现金流出现下滑。20H1 存货同比增长6.82%，其中原材料较期初增长23.98%，或反映公司为应对订单增长积极备货；应收账款较期初增长88.24%，主要因新型电子元器件销售规模增长，回款主要集中在下半年所致；应付账款较期初增长35.86%，为材料采购增加所致，或再次验证订单增长逻辑；预付账款较期初增长21.78%，主要为募投项目设备采购预付款。根据现金流量表，上半年现金流净额同比减少251.67%，主要系公司报告期支付代收的客户回款 6.07 亿元。
加速向高端芯片转型，打造我国军用IGBT 核心供应商
公司目前持有成都森未科技20%股权，其IGBT 产品可对标英飞凌，并已实现小批量量产及销售。森未科技产品均采用第六代或第七代IGBT 相关技术，已实现第六代产品国产化，其中650V/50A 和1200V/100A 产品已实现小批量量产和销售。森未已经掌握全球IGBT 产品市场上普遍采用的“沟槽栅+场截止技术”主流技术，通过国内工艺代工验证，通过与英飞凌公司同类产品进行对比测试和实际工况下的性能对比，结果表明其系列产品性能可完全对标德国英飞凌产品。当前我国IGBT 芯片制造行业仍以国际半导体巨头公司为主，特种领域自主可控及国产替代刚性需求强烈，预计公司IGBT 业务发展前景或将持续向好。
关注公司后续在IGBT 领域进展。根据2019 年报，公司作为我国军用领域IGBT 核心供应商，已成功研制多款IGBT 芯片，并完成国内首个IGBT 特种行业标准编制，IGBT 模块已配套多家用户。考虑公司拥有领先的产品技术布局，并依托中国电子集团渠道优势，或可占据军工市场较高的份额，持续关注公司后续在IGBT 领域的布局进展，或将打造新业绩增长点。
关注集团内芯片等优质资产后续安排
公司作为集团电子元器件业务的上市平台，此前已先后整合振华永光、振华新云等，目前中国电子和振华集团旗下仍然拥有较多元器件和芯片业务资产有待整合。振华集团目前持有振华风光51.6%、成都华微54.1%等股权，其中成都华微是国内自主替代FPGA 龙头、ADDA 骨干企业；振华风光是国内半导体分立器件的研制生产骨干厂家，持续关注相关优质资产的后续安排，有望进一步增强公司在高新电子领域竞争实力。
投资建议：公司聚焦军工电子元器件业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长，仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值，而IGBT 业务的拓展，并依托集团芯片资产的期权或带来公司价值重估。考虑到公司新型电子元器件业务增长较快，上调公司业绩预测，预计2020-2022 年公司的归母净利润分别为5.36、7.10、8.84 亿元，对应PE 分别为38、29、23 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：订单不及预期；集团相关资产安排不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
