大佬看好的一家细分行业龙头！

今天的文章分享一篇浑瑾李岳的最新观点。李岳此前在高瓴资本工作9年，离任的时候是高瓴二级市场大消费组合的负责人，所以他在消费领域的观点还是值得一看的。本次交流中李岳着重提到了运动服饰、科技AI、物业等行业观点，研究院对其言论做了简要整理，一起来看一下：

以下正文：

·先是谈及国潮替代

李岳认为，运动与人的健康以及健康意识有很大的关系，随着消费者收入的上涨，它也不断地上升。

“过去20年，中国的运动有几波行情。第一波是2002-2007年，满街都是杂七杂八的运动品牌，因为那时候的人均消费量是0.1双/人，老外可能是1-1.2双/人，所以第一波是提高渗透率。

2007、2008年到2012、2013年是一波向下的周期。

2012、2013年到2020年之间，我们的人均消费量达到了0.5双/人，尽管与国外还有差距，但基于中国的国情，0.5双/人不低了。那时候我们的人均金额大概是10美元，与老外的100美元相比还有很大的空间。

所以过去十年里，我们最大的机会是消费升级。这也是李宁、安踏、耐克、阿迪活下来的原因，不是每个品牌都能卖500元人民币的鞋。

2020年之后，又有两个新的驱动力形成。首先是国产品牌替代，这是一个长周期的故事。

另一方面，最大的机会来自中国的运动更像日本，不像美国，我们的服装比重较高，是平时休闲穿的服装，这与硬核的健身相关度并不高，整体更分散一些。所以，在这个过程中出现了品牌的再次多元化和升级，有钱人不再满足于穿耐克，而是追求更好的面料和产品，这与日本非常相似。

在这个过程中，我们投资了一家日本上市的运动品牌，这家公司在中国的主体安踏持有超50%的股权，日本集团持有40%。我们押注的是它在中国的快速增长。

但是你今年买的是李宁和安踏，亏得很惨。例如李宁今年已经跌了40%，因为现在已经有七八千家店了，份额也已经很高了，虽然还有空间，但这个空间面对经济周期的比重就变小了很多。

但这家日本品牌在去年疫情情况下，仍然保持了较高的增长。我们认为它从30亿到100亿的过程是高度确定的。而且当时还处在一个相对低估的状态，这是一个结构性的机会。”

关于运动服饰，我们在价投圈也有对比覆盖，值得一读。

·谈安全价值重要性

对于“安全价值”的理解，李岳用了防爆设备来举例子。

“防爆设备，可以简单理解为在石油炼化工厂里，需要的防爆灯、防爆设备。这些地方不能用日常的灯，因为存在可燃可爆气体泄漏的风险。所以它是一个典型的价格低，但价值巨大，用户对产品忠诚度高的公司。

同时，环境的变化让这家公司进入了一个很好的增长区间，这家公司未来的增长有20-25%，而且现金流好，未来会保持80-100%的分红率。股价在今年四五月份创下历史新高，最近又回调了一点，即便是在这样的情况下，今年的PE也就18倍。

这种公司的年化回报率受经济的影响会非常小，这个产品的本质简单来说就是(具有极大的)安全价值。

类似于化妆品，化妆品行业中，护肤产品的用户忠诚度很高，但彩妆就像衣服一样，可以随意换。

这类产品的用户行为是忠诚于原有品牌，并且只会升级不会降级，无论外部环境如何变化，冲击的都是以功能性为主的补水面膜、彩妆等等。

全球这几家做抗皱和精华的企业越来越集中，格局非常好。我们持有的这家防爆设备公司与化妆品(的逻辑)非常相似，这种公司的产品基本上比别人溢价15-20%。

而且，现在石油炼化不仅仅只有一个场景，还有白酒仓库、军工、核电等。所以国家对安全和质量的要求提高后，对这类公司非常有利。这笔钱我们算得清楚，也是赚得相对稳定的。”

我们推测大佬提及的这家细分龙头公司应该是华荣股份，不过公司基本面到底好不好仍需跟进。

·要寻找“ 软件+AI”

谈及当下最火的AI，李岳认为，行业最终发展的方向仍将从算力切入到应用，意思就是还是得看落地能力。认为商业模式角度来看，像微软这样的公司，定价能力和持久性很好。

“我们最终要寻找的是“软件+AI”的公司，而非“AI+软件”的公司。因为AI可能会颠覆许多过去门槛不高、用户黏性不高、数据沉淀不足的公司。

回顾特斯拉、苹果发展，可以发现这不仅仅是移动互联网的故事，更大的原因是它们改变了商业模式。

以前手机是一个周期品，但大家对苹果忠诚不仅是因为一两部手机，更多的是软件系统、生态系统，特斯拉也是如此。这些因素会导致企业的定价能力和长期估值能给的上去。

但英伟达可能赚的只是供需卡口的钱，而不是出现了一个新的生态。所以简单来说，短期内盈利可能是被低估的，但后续可能会面临被高估的风险。

所以还是要以具备强大定价能力的应用和商业模式作为一个落地方向。”

此外，李岳还在问答环节提到了微软，举例大家经常用Office，第一，它的用户黏性很高，你不可能说不用Word了。第二，有了AI之后，它会产生很大的价值。

“过去10年，Office平均用户价格以每年4-5%的速度上涨，所以这个公司不是那种有周期性的科技公司，它本质上是一个消费品公司，涨幅跟爱马仕、香奈儿、茅台是一样的，用户黏性很强，定价能力越来越强。有了AI之后，可能会有一个跳升，这种公司就能摆脱所谓科技股的周期性。”

并认为算力这块很多时候赚了供需的钱，短期是短缺。

举例A股光模块的公司，明年大家觉得有六七十亿的盈利，有可能真的能实现。但再往后，量可能涨，单价却可能会跌，可能明年就盈利见顶。所以，光模块可能就是一波快速上涨。认为明年可能就会证伪或者持平。

·长期不太看好物业

谈及物业，李岳首先提到国企的物业，认为没有太大问题，但还是得考虑估值和向上空间的问题。

总体来说，李岳并不太看好物业长期的商业模式。他提到：“2021年底物业最火的时候，我们当时还做空了一家很大的民营物业公司。

很简单，真正厉害的公司或者厉害的商业模式，一定满足了消费者的需求，最后股东是赚了钱的。

但仔细想想，我们都在小区里住，物业这个生意是一个典型的消费者利益和股东利益不可兼得的行业。

为什么大家都愿意做新楼盘，开玩笑的说新楼盘进去的时候是一个1米8大高个的保安，隔几年就变成1米6了。

因为物业开始的时候维护成本很低，但中国物业很难涨价，所以随着时间推移，物业老化了以后，维修成本就越来越高。所以，新楼盘的回报率很高，但往后就越来越低。”