科沃斯：可选消费还是遭重了

科沃斯的中报终于披露，今天市场表现也是比较剧烈，不少小伙伴们期望我们说上几句。那么今天点评来了！其实关于科沃斯财报，我们已于第一时间在价投圈进行详细点评，相信已经有朋友提前看到了。不过基于后台小伙伴对于科沃斯关注度也相当高的，那么在此就再来聊一聊我们对公司财报的最新看法，后续跟进及定量可回顾价投圈。

以下正文：

此前我们在去年底写的《2023有大坑？》中，提到了出口短期可能会遇到的一些问题。当时的观点是出口占比大的可选消费需要警惕明年海外需求的冲击，目前看起来基本也是印证了当时的观点，并明确提出了安全的配置方向。

目前看这个资产配置方向暂时还是安全的，但科沃斯明显不属于推荐范畴，而且也是客观压力大的行业。过去全球扫地机品牌龙头iRobot，2Q23营收2.37亿美元，同比-7.4%，GAAP净利亏损0.81亿美元同比扩大。对应1H23公司收入3.97亿美元，同比-27%，GAAP净利亏损1.62亿美元。

科沃斯上我们犯了个错：对行业不准确数据乐观了。我们根据行业不准确数据错判了数据大致情况，然后去年的业绩还堪堪能看，没想到今年H1更惨。按照科沃斯自己公众号文章，在刚刚结束的618中，科沃斯品牌成交额同比增长25%。按照过往经验，618是收入大头，如果这个披露没有虚假宣传，则表明除了618行业销售压力特别大，Q2营收同比才增长7.92%。

·科沃斯属于成长股投资范畴，不属于好生意

对于科沃斯这类生意，我们必须客观看待属于一般的生意，如果发展顺利可能变成还可以的生意。但目前的宏观环境显然是逆风。与同行胜负未分时候不确定性很大。

按照芒格的话说：“好生意，好就好在做每个决定都太简单了，一个决定简单，下一个决定还简单。烂生意就不一样了，每个决定都很痛苦，一个比一个痛苦。”

在分析科沃斯半年报之前先说结论：如果你不熟悉这个行业，不认可科沃斯的产品，我觉得这个公司是不适合大部分人的。这超出了很多人的能力圈，我依然认为目前这种情况，价投仍需在好生意的范围里面择优，把投资难度降低一些。

如果你认可科沃斯的产品，那我们继续分析科沃斯的半年报：

这种环境下，这类消费整体疲软负增长很正常，符合预期。其实人们不是不想买，只是人民群众对美好生活的向往与钱包空空之间存在巨大的矛盾。这与消费电子比较类似，这样的矛盾可能持续很多年。所以我也在资产配置建议里明确说了可以配置更安全的公司类型，显然科沃斯不属于当前环境下求稳的这类。话又说回来，如果拉长时间看，能改善生活的消费电子产品都是越卖越多，体量越卖越大。这类公司业绩周期性比较明显，如果能找到有优秀产品研发基因的公司，就有几率享受巨大的成长，不过成长总是带着不确定性的，仓位一定是控制在很低的一个水平。

根据公司半年报披露：科沃斯品牌服务机器人销售收入 35.04 亿，同比增 0.22%。添可销售收入 32.80 亿，同比增 11.08%。

扫地机能顶着全球国内市场下降同比营收增长已经很不错了。但利润大跌我认为是公司主动发起内卷导致。公司在抖音等社交电商及站外渠道投入加大，销售费用增长23%，18.5亿增长到22.9亿，这里就多了4.4亿出去，研发费用同比增长10%，供给驱动的行业研发是不能停。产品研发供给驱动的行业，有个明显的特点就是一旦有好的新品能够率先享受成长，上一次研发出好产品，业绩直接飞跃了几倍。

从客观定性的角度：科沃斯的产品依然是家庭智能服务机器人里做得比较领先的。市场反应有些过度，当然我们这个判断不一定对。成长股投资就是看团队在行业里能否保住竞争力并拉开竞争力。目前看从已知信息依然如此，但需要同行财报确认。如果卷出效果，我觉得现在是行业最不赚钱的时候也变相提高了行业壁垒，在估值下调后依然可以看长期的空间。但如果同行财报没显示价格战的惨烈，那就表明科沃斯不少营销投入的投入产出是低的，那就必须改变粗犷的投放方案，以保证利润并直接降价为主调整竞争战略。

如果后续看到科沃斯在行业中的相对竞争力下降明显，无法做出明显的差异化，那理性的投资者也应该及时修正认知。不过成长股投资，总是陪伴着各种遗憾，毕竟远射总是容易脱靶。