牧原股份“闪崩”，市场担心些啥？

今天的文章我们来聊一聊牧原。

牧原今日下跌7.63%，连续两个交易日跌超10%，不少关注猪肉股的小伙伴都在后台询问我们发生了什么，希望我们能够来讲一讲。

其实关于猪周期，此前研究院也写过不少文章，总的观点就是认为行业出清速度并没有那么快，所以短期仍需要放低预期。这里大家可以回顾：要不要参与这轮猪周期？何时才能乐观啊？等文章。

本文我们主要简单列一列近期市场可能担心的因素，以方便让各位感兴趣的朋友心里有个数(仅供参考)，更多深度我们将在价投圈中展开。

以下正文：

1.国庆猪价下跌，产能高企需求不足，大量猪企依然亏本

10月6日，生猪(外三元)价格为15.89元/公斤，与上周五的16.2元/公斤相比，下降1.9%。本周生猪价格跌破16元/公斤，为7月底以来首次。这个价格大部分猪企都会亏本的。节假日价格都不硬气说明需求不足。行业惨状依旧持续。

2.牧原93亿融资余额，杠杆赌徒太多，猪周期别指望

由于过往猪周期4年一次的特点和赔率，牧原股份是不少赌猪周期的投机者最爱。但证星研究院过往文章就指出过别指望这个周期会完完全全按照4年这种惯性进行，没有产能的明显去化就没有真正的猪周期，直至相比散户更能抗的大量猪企倒闭或主动去化产能后才有戏，那么猪周期就别太指望，这种情况下本轮牧原股份创阶段性新低可能造成这93亿的杠杆资金融资盘强平发生挤兑。

3.牧原股份有息债务总量偏高

牧原股份年27亿左右的财务费用，虽然相对过往业绩可控，但在这样的一个极端不赚钱的猪周期下考验企业的财务管理能力和经营节奏，453亿的短期借款121亿的长期借款总量是不低的。

4.内部承包被市场解读为利空

牧原股份一直以自繁自养著称，不少牧原粉也以此为牧原的核心竞争力。他们认为牧原推广内部承包就证明了牧原原来的自繁自养模式走不下去，未来会像公司加农户的经典模式靠近。

实际上，遍观国外历史，公司+农户的模式是更主流的形式就在于，这种劳动密集的产业为自己打工更利于激发积极性，为公司打工不利于整体提效。其次国外的农户其实都是大地主，和国内的农户有所不同。大面积规模化的养殖用地才能充分发挥和利用先进养殖设备的效应且降低猪均设备和厂房成本。

国内先进性规模化养殖地是稀缺的，需要先圈先得，牧原股份有一个实际上的竞争优势其实在于先进猪场和设备上的功力，公司猪舍已经经过大规模优化了十几代了，这块是牧原自繁自养的优势所在，但在长期经营过程中，产能规模的放大，优秀养殖人才的积累和素质更不上就会导致一些后续的产能成本居高不下，从更长期的角度看，依然还是需要从激励机制上做优化才有利于长期的提效降本，自繁自养模式一个不熟练的员工对公司的危害是更明显的不利因素。

正如牧原股份回应的：“公司未改变当前的养殖模式，目前所尝试的‘内部承包’是对考核激励机制的一种尝试与探索。”“尝试承包制度也是为了提高员工的积极性，多方位降低公司养殖成本。”属于是公司内部管理的优化。

牧原股份很像现在的快递公司，公司核心竞争力在基础设施和专业知识上，而到个人头上，更合理的风险收益分配机制才更利于企业提效。

风险提示：此前在价投圈明确提示了猪周期不会那么快来，为牧原股份计算了安全边际的估值，目前依然距离安全边际位置仍有距离。(估值部分详见价投圈)

除了以上因素，市场对牧原股份依靠猪圈建设融资和与猪圈建设公司关联交易，以及大股东巨额股权质押的问题怀疑公司有美化养殖成本财务造假的可能一事，有不少专业的会计打假人都提出过质疑，但至今依然没有人实锤过。按照公司领导人死磕养猪的精神和相对其他猪企更卷专业养猪的企业文化上看，公司相对其他猪企是实际存在比较优势的。这点是细致跟踪牧原的投资者能够感受到的。但领先幅度有没有可能注水，我们可以适当担心，但没有实际证据之前是不能这么下定论的。

不过，以牧原这个天量的固定资产和折旧，以及财报详细披露的各项数据，是否造假近几年根据现金流就能出结论。假的成本优势在这样的猪价下不出两年必然露馅，但实际上公司披露的完全养殖成本暂时依然继续行业领先。但未来真有迹象表面公司存在实际上的美化，则牧原股份的投资逻辑就证伪了。目前从公司历史的经营情况上看，并不太像。

最后再多说一句，其实对于牧原这种赔率相对较高，但确定性或可能还存有风险的公司，仓位上还是得有所控制。至少对于你的总仓位来说，跌下来了不至于睡不着觉。

为何？建议回顾文章：

周期股动不动就腰斩

而关于控制仓位，投资可不是“孤注一掷” 一文可以为大家提供一些有益参考。