财报简评：是时候轮到隆基出招了！

最近上市公司的三季报密集披露，其中也有不少是研究院所跟踪覆盖过的。我们已率先在价投圈点评过诸如长城、牧原、海油、移动、立讯、迈瑞、爱尔、公牛等数十家公司。相信价投圈的小伙伴心里应该早就有底。

而昨天的文章，我们分析点评了几家市场关注程度较高的公司，大家可以回顾文章：长城、牧原、五粮液季报简评，科沃斯认错

本文，让我们再来着重看一看隆基绿能。谈一谈我们对于其三季报定性及光伏行业当下竞争格局的一些看法。(PS:本文分享学习思路，不做投资建议)

隆基绿能Q3业绩简评：该发力新产能了

隆基绿能Q3因组件价格下跌，计提10.99亿元资产减值损失，主要为存货跌价损失。公司 Q3 投资收益 6.98亿元，环比减少 6.64 亿元。考虑到这些正常的损失，隆基毛利率依然维持住了20.77%，净利率因为减值掉到了8.49%。营收和利润单季度分别同比下降18.92%和44.05%。和同行两相对比的话，隆基的市占率肯定是掉了，单季净利率也基本没有优势了。光伏的周期性产能过剩问题，我们已经说了一年多，行业内卷的程度大家现在想必也都看到了。

通俗解释Q3相比同行是被抢单了(也有可能不太赚钱的单不接)，再通俗解释一下就是隆基近三年没怎么更新的老旧产能相对竞争力一般了，是时候该投产点新产能了。毕竟不能大笔研发资金养着光伏最烧钱的研究院光研发不落地不是？毕竟钱也攒够了，没有领先的产能投产肯定转化不成行业环节更多的附加值。光伏就是投产回合制游戏，马上就要到隆基出招的时刻！

同行这几年的在建工程和转固的固定资产不少都是百亿以上，隆基19年至今都没啥大的投产动作，去年说的高转化效率电池片也不见投产落地，TOPCON路线也被管理层定位成过度路线被PASS了，可以说靠着老旧产能和同行打得有来有回赚了三年现金流，攒了五百亿现金准备投产，大招算是憋了3年了。

根据面包财经的统计未来隆基将逐步投入700亿砸新产能，主要是硅片和高效单晶电池环节。700亿就算头几年单利仅10%也有70亿增量了。到时候就能看看隆基憋的不领先不扩产的产能，到底竞争力如何，研发团队是否有想象中的优秀。历史上隆基多次证明了自己的资本配置和运营能力，但光伏这行业确实是产品同质化太严重了，虽然此前隆基的产品投标时稍有溢价，应该是考虑到这是个耐用品得发电30年不能一下就坏了，但溢价不多。

综合考虑给隆基算笔帐。考虑到隆基后续也会有新的产线投产抵消行业周期的下滑力量。我个人认为龙头8%左右的净利率是一个长期较为正常的水平，按照去年和今年营收情况，毛估1300亿营收做周期平滑基础，104亿，考虑到是个周期股所有赚的钱还得拿来投产不太能见到现金只能图长期分红增长(有些光伏企业可能永远见不到现金一直拿着赚到的每分钱砸进去还避免不了被卷死，还得被迫再融资，最后一算账100亿砸下去，2年赚了40亿，后面直接计提，对于这类光伏企业无疑就是个垃圾生意)，给个10-12倍作为左侧的极端估值低，这种情况是比较极端悲观的看法，届时在考虑研究做基本面左侧可能也未尝不可。不过，估值只是帮你理解现在价格的意义，上述的这种极端估值情况也可能不一定打得到。

另外一种资金利用率较高的方法，即假设如果出现以下三种基本面改善情况，反倒隆基这样的周期股能够在右侧以偏乐观的估值再看一看：

1、行业出清了周期过了，竞争格局改善，资本认为这是坟场

2、先进新产能投产周期看看电池片等相关环节的溢价情况算增长账

3、这种生产的产品可以用30年的生意，需求的周期应该会有的，而由于产品的门槛和同质化比较明显，价格战会伴随始终。有一种情况就是生意模式变好的时候可能提一波估值。比如光伏制氢直接开启第二曲线，或者自己制氢直接变成能源行业改善生意模式，或者户用光伏光伏加万物做出品牌效应，这种时候估值可以急速提升，就像工业气体早期是卖设备后期是直接提供气体服务生意一下变好了。

这些都有待后续跟踪，光伏长期考验的就是管理层再技术路线上的资本配置能力以及优秀的经营管理带来的产品生产上的降本增效水平。