低估值的必选消费，叠加困境反转？

最近容量电价和火电反转投资圈关注的比较多，疑似必选消费、低估值加困境反转，至于到底是不是可能只有长期深跟电力企业的才能彻底搞懂。不过考虑到部分动态估值处于不高的水平，就算没反转还是有必要聊一聊。

本文旨在科普一些电力系统的重要数据作为初步感兴趣投资者的知识储备，以及大致解读一下中国新型电力系统大致的发展目标和趋势，本文提及任何公司都只是单纯的介绍。

电力，必选消费，哪怕是去工业化的美国，可以看到从70年代至今电力需求依然稳中有涨，至少没怎么跌，相比汽车波动不大。而从下图用脚也能看出中国的发电量也是稳步增长。

从下图可以看出工业需求又是我国用电需求的主力。中国部分高中端制造业竞争力已经达到国际前列水平，依然处于发展阶段。中国的新能源战略，未来随着新能源车保有量的提升对需求量也是有一定的提升。此外无论从AI算力机器人还是5G物联网都基本是能提供一些增量，中国移动一年年费都接近500亿。至于居民用电量相比发达国家水平那空间确实更大了。

中国的电力系统以前是计划电，电费不是非常市场化，但民用电价并不贵，在全球范围也是很低的，属于用工商电价补贴民用电。但截至19年从下图可以看出在全球范围内是有电价优势的。

此前火电是绝对大头，但火电需要烧煤，煤炭作为不可再生能源，总归有用完的一天。中国就算再是富煤国家不节制也总有用完的一天，土豪沙特都知道大力发展新能源可持续发展。全球如果想要所有国家都有希望过上好日子，当前的不可再生能源是不够我们挥霍的。

为了让所有人都有希望过上可持续发展绿色环保的好日子，全球主要国家积极推动了碳中和政策。可以说其实也是符合全球各国的利益的，多发展点绿色可再生资源，发达国家也不怕一堆发展中国家发展起来后和他们抢夺有限的石油等物资。有些国家可以不要绿色环保靠低成本优势去欧洲卖低价产品，为了统一全球价值观大家处于同一价值观条件下竞争。比如欧盟在今年10月1日，欧盟碳边境调节机制(Carbon Border Adjustment Mechanism，简称“CBAM”)进入试运行阶段，这是全球首个“碳关税”生效。随着CBAM逐步完善，目前暂时从高耗能原材料环节开征，比如铝，后续不排除延伸至产成品汽车等环节统计从原材料至产成品的碳足迹。这个政策过渡期至25年截至，26年开始正式收税，此前只需汇报。

根据民生证券今年3月研报预估，如果政策落地对于出口至欧洲电解铝，绿电铝优势巨大，相对火电铝可能节约成本6768 元/吨，这样就直接逆转了绿电铝和火电铝的成本竞争力。

为了面对渐行渐近的碳政策，很多电解铝厂都在往云南这些绿电占比高的地方置换，云南绿电占比近90%，水电占比高，电价便宜。往未来看本来成本有一定的竞争力，未来还能期待碳政策落地。比如奔驰就和绿色的云铝达成了合作。

水电、光伏、风电都是可再生资源也绿色环保，不担心用着用着就没了，而且通过长期的发展风光的度电成本也飞速下降，1元的组件和大风机的风电，好的项目度电成本可以低于两毛。相比随着全球能源价格的上涨的煤炭变得经济。但由于风光水都存在出力不稳定的因素，有些时候需要电了又没有电，不需要的时候又猛发，导致有弃风弃水现象出现，这么便宜的可再生能源用着糟心怎么办？

那必须定价电力系统的调度能力了，高煤价让不少火电厂亏爽了。但电力和民生相关，火电岂能一直亏钱，一直亏钱肯定没人干了，持续久了如果火电供给突然少了一堆，那电价妥妥上天，影响电力系统的稳定、工业的竞争力以及民生。由于达标的火电厂是存在调峰能力的，不少工业开工了也不能停，一停损失很大。所以容量电价出台了，原来电价一口价，现在对于符合国家标准能够灵活调度的公用煤电机组给予煤电机组固定成本的补贴，每月由工商业用户按当月用电量比例分摊，由电网按月发布、滚动清算。根据华泰证券测算：容量电价2024-25年多数省份为100元/kW，对应度电约2.2分/千瓦时。大致目标是让煤电机组能保本微利。大致长期的目标应该是水风光出力不稳定的时候，能灵活补上的火电享受一定的市场溢价，火电在需求旺的时候多上一些，需求弱的时候不上，也能大幅降低煤炭的浪费，减少煤炭的年需求量。

长期看随着低成本风光逐步投产，水电承担部分调节任务。火电随时进行调节，特高压进行跨区域调节，储能按经济性也逐步发展，会提高整个电力系统的经济性。变相增加我国智能制造业全球竞争力。中国的电力需求至少很难说会断崖性下跌，随着火电逐步减少总供给，加大清洁能源力度，新型电力系统过剩的担忧至少暂时我觉得不用太担心，2023年光伏大干快上了这么大GW装机，截至前十月已经高达142.56GW。就这样，截至10月全年的发电量也才增长了4.4%，而全社会用电量还提升了5.8%，随着减少高成本的老电厂也会逐步退出供给，担心新能源过剩的论断可能为时尚早，就算最终过剩了，绿电占比高以及极低的成本会虹吸全球制造业。之前隆基股份不也贪图云南低电价嘛，搞着搞着补贴没了。

最后插一嘴，水电的价值这几年体现得很明显，绿电低成本能适当调度，过了大幅投产期的水电就是个现金奶牛，现金流赢麻了。可以看下下图长江电力如果不上新项目增长，其实每年现金流量级还是非常大的。