今天，易方达张坤基金四季报火热出炉，今天的文章我们就来一起看一看张坤最新的“作业”。
以下为主要内容：
据最新披露的四季报所示，张坤在管产品整体持仓变动不大，主要调整了互联网和周期等行业的结构。
例如：在十大持仓中，张坤新进分众传媒(Q2时已建仓)、携程集团、阿斯麦(再度重回)；
再度增持阿里巴巴(+12.7%)，减持海油(-34.81%)、美团(-29.79%)、台积电(-25.9%)等。
而白酒方面则变化不大，略微减持了五粮液和汾酒(都是小个位数级别)。茅台、洋河、老窖等持仓均未发生改变。白酒行业Q4“鬼故事”频频，张坤的“不变”基本表明了态度。
除此之外，张坤还略微增持了百胜中国、普拉达、减持了富途控股、新秀丽等。
(张坤Q4持仓名单，来源：价投圈大佬持仓)
整体来看，张坤Q4的调仓，依然围绕着其认为的商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司做布局。截止2024年Q4，张坤整体持仓的前三大持仓(按持仓市值排序)分别为：腾讯控股、阿里巴巴-W、五粮液。(互联网公司占据前二持仓)
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最后，我们再来看看张坤季报的观点。
每逢披露季报，张坤都会很详细分析市场和投资感悟，我们认为这是其报告中的精华所在，内容值得细品。
1.当下市场，比10年前更有吸引力
张坤在本次季报中表示，他每年都会评估组合内公司的内在表现，以此来回顾和评价对公司基本面的判断。
虽然组合净值今年微涨，但他认为，这个涨幅依然落后于其内在价值的提升幅度。他提到：在管理基金的12年多的时间里，有几个时点，例如2014年初和2024年底等，绝对估值都是很低的水平。
(但)如果进一步考虑无风险利率水平，2024年底的30年国债收益率只有2014年初的不到一半，两者对比，显然2024年底的估值更有吸引力。
2.高质量高股息兼得资产越来越多
张坤继续提到，在过去绝大部分时间内，高质量(竞争优势突出、高投资回报率ROIC、充沛自由现金流)和高股息率两种属性往往很难在同一个资产兼得。
高质量资产往往存在估值溢价因此股息率不高，而高股息率资产有相当比例都有高杠杆或强周期的属性，ROIC通常不高。
但现在，张坤认为能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产。理由是：
这些公司在过去相对困难的环境中，通过自身经营效率的提升实现了净利润和自由现金流的稳定或持续增长，体现出应对逆境的能力。
(此外)不少公司也展现出增加回报股东的能力和意愿，而且有望成为中长期的承诺，这无疑为长期投资者提供了坚实的基础回报。
他认为，长期投资者可以在不新增投资的情况下，随着时间推移不断增加(通过公司回购直接实现或者分红再投资间接实现)持有的优质公司的股权比例。
3.优质公司还具有以下“期权”属性
这里，张坤表达了其对于优质公司“期权”属性的看法。在他看来：
1)有相当比例的优质公司还具有“顺周期期权”：一旦经济好转趋势更加稳固，例如社零增速向上突破2%-3%的区间。则现有估值所隐含的短中长期的悲观增长预期有望修正，国内和海外投资者的中长期信心也有望重建。
2)还有一些公司有“科技期权”：这些优质公司有顶级的人才，同时也有大量的数据和应用场景，在AI方面持续大力投入，不论AI带来效率提升还是出现新的变现场景，这些公司有望显著受益。
更关键的是，在目前的估值中，“顺周期期权”和“科技期权”并没有包含在内。
张坤认为，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。
他认为，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。
PS:本文仅为观点分享，不做投资建议。
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