白酒到底还行不行？

近期以来，市场消费板块出现了一定的分化，以泡泡玛特为首所谓的“新消费”备受关注，出现明显溢价；而以茅台、五粮液为首的消费则受到冷落，估值也处于相对低位。这种市场关注度的差异，本质上是对各行业短期情绪面的一种直观反馈。

那么，当前消费市场的情况究竟几何呢？今天的文章，我们一同探究机构近期对消费行业(部分)的反馈观点，借此感受不同消费行业在近期形势下的细微变化。

以下为主要内容

一、白酒板块：短期仍在寻底

国金证券最新下修白酒行业景气度判断至“持续承压”，短期上述对动销&渠道信心产生扰动的因素预计仍将持续。

国金判断，目前飞天茅台仍是白酒产业链中核心贡献利润点的产品，飞天茅台批价回落会伴随非标茅台价盘扰动、渠道盈利预期削弱，也会传导至其他名酒价盘。

但是，国金也强调从中期维度来看，认为疲弱情况或在中秋&国庆旺销期前仍有望告一段落。环比改善为高概率事件：

考虑到目前头部白酒酒企估值均已位于16年至今大周期底部，修正后估值相较于中枢口径估值的赔率空间仍较高。且中期维度潜在稳增长刺激预期仍存，市场情绪波动下仍建议关注白酒板块性价比配置价值。

国泰海通提及当下对于库存的观点：从库存周期视角看，白酒产业或完全进入到库存周期后半段。认为在此维度下，大部分企业短期业绩表现愈发依赖于核心市场的市占率提升。

国信证券在研报中提及电商补贴对于传统渠道的看法：认为电商大力度补贴可持续性有限，目的是抢夺更多GMV和流量，伴随线上酒类销售规模起量和运营时间延长，大额补贴不可持续，还是在于各终端的单点销售水平，长期看线上线下价格差会逐步收敛。

二、零食版块：有望持续景气

国泰海通在食饮年中策略中(下同)提及，零食板块2025年1月份受基数影响相对明显，2月以来基数压力逐步缓解，改善趋势开始显现。

例如根据蝉妈妈数据，核心零食公司在抖音渠道的合计GMV增速在2025年1月仅为持平，但2-4月分别达到23%/48%/18%，增长中枢再度抬升。

国泰海通考虑到线下渠道备货前置相比线上更为明显，判断线下零食渠道2月起同样会呈现环比提速趋势。叠加受益于新渠道和新品类持续扩张，判断零食板块有望持续景气。

三、乳制品：长期并不悲观

从供给侧看，目前乳制品行业出清缓慢，竞争加剧。奶价持续下行叠加需求回落诱发行业价格战，供给端面临挤压式竞争；从需求侧看，短期下滑，量价齐跌。乳制品销量在消费力偏弱的情况下面临压力。

但从长期来看，国泰海通的观点是长期不悲观，当前产业链处于周期筑底阶段：

1)供给端：牧场开始优化牛群结构、淘汰低产牛只， 截至2024年末存栏数预计620万头左右相较年初显著回落，预计仍将延续这一趋势，饲料及资金问题倒逼出清、有望减少原奶供给量。

2)需求端：有望在政策刺激下回暖，25Q2起乳制品行业进入低基数状态。我们预计行业供需逐步达到平衡，届时奶价有望企稳，推动行业格局改善。

四、软饮料板块：结构繁荣

当下我国软饮料行业中具备强消费粘性的细分品类功能饮料、咖啡、碳酸饮料、运动饮料及包装饮用水呈现出结构性繁荣的特征。同时与人口结构变化趋势相适应的饮品减糖化亦代表着了行业升级方向。

预计无糖茶景气度仍将持续：东方树叶受益于无糖茶行业beta以及自身产品渠道alpha，过去公司茶饮料快速增长(17-21年营收CAGR=15%，21-24年CAGR=54%)，且24年已经超越包装水业务成为公司第一大品类。预计将继续保持较快增长，驱动公司茶饮料和整体营收维持高景气度。

五、餐饮供应链：需求弱复苏，要寻求增量

餐饮方面，国泰海通在中期策略中提到，餐饮需求弱复苏、供给加大导致竞争加剧，行业闭店量激增，近五年餐饮二手设备回收市场CAGR高达17.6%。人均消费角度，同比降幅也有所扩大。

对此，供应链企业除了传统的卷价格保份额、内部控费降本之外，也需要积极寻找增量。

具体路径包括：①产品端，推新品、扩品类，比如安井食品拓展烤肠、立高食品推出UHT稀奶油； ②渠道端，线上线下、BC兼顾，拥抱大B、调改商超、新零售等渠道，比如千味央厨快速推进新零售渠道； ③外延并购、出海，比如巴比食品并购等。

PS:本文仅为观点分享，不做投资建议。