段永平最新这样看茅台！

今天的文章，我们继续分享段永平的言论。

最近几天，段永平在雪球平台(ID：大道无形我有型)格外活跃，多次与网友围绕茅台话题展开探讨。交流中，他不仅分享了对茅台的观点，更是结合了现金流折现，分享了其对于茅台估值思路。干货很多，值得思考。

我们认为大道言简意赅的言论，对于生意本质的把握还是很清晰到位的。所以，今天的文章我们就再来和大家分享一些大道的最新感悟。

以下为主要内容：

事情的起因是有网友问段永平，有关未来现金流折现的问题。

网友1：一家公司今天的价值，等于它在未来整个生命周期里所能产生的所有自由现金流的现值总和。

(他认为)这句话有两个核心关键词：

1. 自由现金流：这是公司真正能赚到手的、可以自由支配的“真金白银”，而不是会计上的利润。简单理解就是：公司每年赚的钱里，扣除掉维持生意运转必须再投入的钱之后，剩余的部分。这部分钱可以用来分红、回购股票或再投资。

2. 折现：未来的钱不如现在的钱值钱。因为你有机会成本(比如把钱存银行也有利息)，而且未来有不确定性(风险)。因此，必须把未来的钱“打折”成现在的价值。

随后并依托他的思路，给出了推理的计算过程(此处略)，并询问大道对此的看法。

对此，大道的回复是这样的：(自由现金流贴现)这是个思维模式，但真算是不靠谱的，因为变量太多，假设太多。这也是为什么商业模式和企业文化很重要的原因。

PS：这也就是我们经常所说的，价值投资要判断的是“宁要模糊的正确，也不要精确的错误，”估值本身就是毛估估的。

不过，虽然段永平认为现金流贴现变量太多，但是他依然强调：

可以拿这个算算茅台。茅台变量相对少一些，应该好算很多。

大道列出了他让AI计算的关于茅台保守的粗略算法：

证星研究院认为，作为专业的投资人，大道对于茅台的估值假设，基于的是十分保守的增长假设，以及极低的贴现率。反映出他将茅台视为一种确定性接近国债，但长期潜在回报远超国债的资产，这样的投资思路。

对于大道的思路，研究院通过价投圈→“估值计算”小工具进行了相应模拟：

(数据来源：价投圈估值计算小工具)

(PS：如果不考虑永续，大家就看红圈内的现值总和即可，大道也没算20年后的永续)

大道举的计算例子结果的仅供参考。大道间接的意思其实也就是，即便毛估估茅台的估值也有很不错的性价比，就算茅台不考虑永续经营，那么现在这个价格，至少收益也是跑赢国债的。哪怕十年没增长他也愿意拿。

当然，大道也强调，“他只是随便举个例子...有空大家可以根据自己对茅台生意的理解带入任意数字，然后能看到很多不同的结果。大家自己选个自己认为有道理的保守的结果大概就很容易做出你要不要投这家公司了，当然是比较完自己的机会成本之后。”

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此外，大道选取的1.5%贴现率，其实也是在和银行利息和国债的利息作对比。因为大部分不懂投资的人，其实他们的机会成本主要就是在和存款利率这些再做比较。

他的原话是：“折现率10%？！你先看看银行利息和国债的利息吧！假设你有钱的话，你会愿意把钱存银行的不到2%的利息而觉得茅台应该是10%的折现率吗？这里最关键是是茅台最后到底能赚多少钱，而你的钱存银行最后取出来到底是多少钱。”

大道评论的核心是强调折现率的选择应基于现实的无风险收益机会，他进一步指出，相比纠结于折现率，更关键的是准确预测茅台在未来究竟能赚多少钱才是关键。不然不切实际的现金流预测，即使折现率再精确，估值的意义也并不大。

大道强调：投资者需要“客观”，“乐观”是有可能害死人的哈。

大道的潜台词是：投资者必须具备的特质是乐观？不对，投资者需要客观，“乐观”是有可能害死人的哈。

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那么关于茅台，研究院也是长期跟进的，此前也多次表达对于估值性价比的观点。其中，晓荣老师还曾专门在价投圈，通过现金流贴现模型的计算，分享过我们对于茅台的估值逻辑，感兴趣的朋友可翻阅相应文章：

在证星研究院看来，我们认为茅台长期大概率能跑赢通胀，当下茅台20倍PE不到，接近4%的股息率，意味从内涵收益率的角度来看，做到一个年化中上个位数的可能性极大。而当下市场给予的估值，则是茅台十年近乎不增长的估值。再次强调，茅台起码按年看。价投关注的是内在价值，虽然市场短期的极端表现无法预料，但是对于价投而言，如果出现极端价格往往会是机会。

最后，如果大家也对自由现金流贴现感兴趣，亦可使用价投圈→“估值计算”小工具，快速建立起对一家公司增速、估值等方面的初步判断。

PS：本文内容仅为学习分享，不做投资建议。