张坤，最新出手了！

随着公募基金三季报披露拉开帷幕，基金大佬们的最新持仓又将跃然纸上。大家也可以在公众号主页菜单栏：价投工具→工具首页→“大佬持仓”或文末“阅读原文”自行获取基金大佬们的最新动向。昨日晚间，易方达张坤基金三季报最新出炉，今天的文章我们就来一起看一看张坤最新的“作业”。

以下为主要内容

综合张坤旗下各基金报告，张坤三季度持仓变化不算大，主要还多以老面孔为主，继续聚焦于内需消费与科技板块。但基于仓位、基本面等情况，做了结构性的调仓。

例如，张坤于Q3减持了头部重仓股腾讯与阿里。值得注意的是尽管做了减持，两家公司依然为张坤的头部配置，占仓位比例依然接近持仓上限，所以不排除是被动的减持。

白酒方面，张坤Q3减持了五泸汾等，而对于茅台则进一步小幅增持。白酒Q3机构对于不同公司的业绩分歧还是相当之大的，茅台的稳健则是一致共识。

关于白酒业绩预测，大家还可以回顾：消费板块三季报预测曝光！

此外，张坤还进一步配置与消费密切的分众传媒，使之新进十大；增持京东健康、百盛中国等，大幅减持普拉达(-69.54%)；科技股方面，则新进软件公司谷歌，持有微软，减持硬件制造公司台积电等。

(张坤Q3持仓名单，来源：价投圈-大佬持仓)

截至2025年Q3，张坤整体持仓的前三大持仓(按持仓市值排序)分别为：腾讯控股、阿里巴巴、贵州茅台。

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最后，我们再来看看张坤季报的观点。

每到季报披露节点，张坤都会梳理对市场的判断与投资感悟，在喧嚣的市场环境里，清晰传递着他一贯的价值投资主张。

一、警惕“市场先生”情绪

张坤在本次季报中继续强调了他对于投资的想法：

在他看来，当下市场的风格难以预测，但他会坚持自己的投资风格。

例如，通过自下而上的深度研究，寻找商业模式优秀、有显著的竞争力和议价能力、行业有持续成长空间以及明智地再分配资本的少数公司。

他依然选择坚持，通过长期持有，作为股东去分享这些公司自由现金流和内在价值的成长。

张坤认为，长期来看，“市场先生”会较为准确的“称重”一个企业的价值。但短期来看，“市场先生”的情绪时常不稳定——时而过于兴奋，时而过于沮丧，有时放大短期的因素，而忽略了长期重要的结构性因素。

二、悲观没有长期存在基础

张坤认为，市场先生(当下)的悲观只是放大了短期的困难，并没有长期存在的基础。(PS：我们觉得张坤指的悲观指的是市场对白酒的悲观)

他依然从一个较为宏观的层面反复叙述：

张坤提到，根据世界银行的统计，虽然我国GDP总量位于全球第二，但2024年我国仍是人均GDP约1.3万美元的发展中国家，人均GDP仍略低于全球平均水平。

考虑十九届五中全会提出了“2035年人均GDP达到中等发达水平”的目标，他认为，我们至少有理由相信，中国的GDP增速会超过全球平均。

同时，中国居民消费占GDP的比例已经在全球主要国家中接近最低水平，他认为这个比例提升的概率要远远高于继续下降。

所以综上，长期来看，张坤的判断最可能的出现情形的是——中国消费增速＞中国GDP增速＞全球GDP增速。

而且，相比于有差异的若干小市场经营，张坤认为，14亿人的统一巨大市场带来的产品、研发和销售的规模效应无法忽视，企业可以将优势更充分地放大。

三、相信决策层有足够的工具和智慧

此外，张坤还进一步表示，“市场先生”的另一个挑战在于价格指数的负向循环。

他提到，过去两年多，我国的名义GDP增速都低于实际GDP增速，而企业的收入增速与名义GDP增速更为相关，成本费用的上升幅度则取决于产业链上的议价能力。

整体来看，他提到，对于优秀的企业，通胀的环境如同顺水行舟，经营难度相对要小一些，这也是出口企业总体感受较好的原因之一。

张坤表示，不论是通缩对经济活力的长期损害，还是走出通缩后的正面效应，都有其他国家的成熟案例。

对此，他认为，长期来看这一点不值得担心。有其他国家的案例在前，决策层有足够的工具和智慧解决问题。

四、内需消费市场长期仍是投资沃土

综上，张坤强调，他认为中国的内需消费市场长期仍是投资的沃土，而当前较低的估值水平提供了充足的安全边际。

如果企业依然满足投资标准，他(依然)会充分理解“市场先生”的情绪波动和收益分布的不均匀性。

张坤相信，企业经营不断累积的自由现金流将反映到内在价值的积累中，而不断增长的内在价值终将投射到市值的增长中。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。