张坤居然减持白酒了？

当下公募基金四季报已逐渐开始，越来越多的大佬持仓浮出水面。最近，易方达张坤基金三季报火热出炉，今天的文章我们就来一起看一看易方达张坤的最新“作业”。

以下为主要内容：

综合张坤旗下各基金报告，2025年第四季度，张坤的持仓结构轮动有限，主要继续围绕消费与科技的龙头进行布局，延续了一贯聚焦优质头部企业的投资风格，但在季度内整体呈现减持的态势。

从具体持仓变动来看，白酒板块仍占据重要位置，但旗下主要白酒股均遭小幅减持(PS：不排除赎回带来的被动减持)。其中对茅台的减持幅度为-9.06%。

尽管有所调降，张坤主要基金的白酒持仓比例仍普遍高于9%，不难看出张坤对于龙头白酒们的长期信心。

此外张坤还于Q4减持了腾讯，京 东健康、分众传媒、招商银行、三星集团、台积电等公司；此外，张坤对阿里则进行了小幅增持，新进仅一家公司——富途控股(对应普拉达退出十大)。

(张坤Q4持仓名单，来源：价投圈大佬持仓)

近年来，张坤在白酒之外不断拓展能力圈，如腾讯、阿里、海油等其实事后来看表现都还不错。但短期无奈被白酒整体拖累收益。整体来看。张坤此次的调仓，体现了其在结构性市场中持续优化持仓、稳健应对市场波动的思路。

截至2025年Q4，张坤整体持仓的前五大持仓(按持仓市值排序)分别为：腾讯控股、阿里巴巴、贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

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最后，我们再来看看张坤季报的观点。

每到季报披露节点，张坤都会梳理对市场的判断与投资感悟，张坤本期在季报中主要提及了他对于内需、AI、白酒等方面的研判，信息量不少，一起来看：

一、长期内需疲弱非常态

张坤提及，关于消费的长期重要性，凯恩斯曾在《就业、利息和货币通论》中写过，消费是一切经济活动的唯一目的。

从另一个角度来看，经济活动的最终目的也是让老百姓过上更好的生活，更高质量的消费是重要的体现形式之一。

最近几年，从社零、消费者信心指数、CPI等指标来看，国内消费始终处于较弱的状态。在上市公司中，相比主要做出口(即其他国家的消费或投资)企业，以国内需求为主的企业经营压力总体更大一些。

如果以芒格说的“在有鱼的地方钓鱼”为标准来看，过去三年中前者更加符合这个标准。但是长期来看，张坤表示他们并不认为这是一个常态。

二、增量动能与存量修复可期

张坤再度表达了其对于国内长期发展趋势的看好：

从增量角度，按照国家“十五五”规划，我国目标在2035年人均GDP达到中等发达国家水平。即使以2024年国际货币基金组织认定的发达国家中人均GDP最低的拉脱维亚计算，也有2.34万美元。

就算不考虑经济增长带来的发达国家门槛提升，2024年我国人均GDP为1.33万美元，要达到这个目标，人均GDP的复合增长率需要达到5.27%，这个增长速度，显然会高于未来几年全球GDP的总体增速。

而且，即使达到目标后，依然可能只是发展的里程碑之一，毕竟在东亚地区，与中国大陆具有类似勤奋和聪明程度的日本、韩国和中国台湾地区，2024年的人均GDP都在3万美元以上。

从存量角度，房价在过去5年的显著下跌对居民的财富和资产负债表造成了负面影响，居民的预防性储蓄上升和提前还贷也影响了国内消费需求。张坤认为，考虑较低的无风险利率水平、潜在可能的政策支持以及新开工面积的下降，主要城市的房价下跌有望进入尾声。

过去几年，老百姓创造的增量财富被存量财富下降抵消，进而降低了消费意愿，这种情况未来有望改观。

张坤判断，未来十年，不论是老百姓实际生活水平还是社会保障水平，都会有一个显著提升，与发达国家的生活水平差距也会明显缩小。在某个时刻，市场会意识到投资需求在国内的公司也是“在有鱼的地方钓鱼”。

三、看好国内AI龙头潜力

本季度，张坤罕见地提及了AI产业的看法。

张坤表示，从这次AI浪潮来看，一个国家有强大的内需市场对科技创新也有重要的促进作用，强大的需求和盈利能力能够虹吸全球的资源、人才和资本为创新服务。

以海外领先的模型GPT和Gemini为例，这些已经成了不少投资者做研究的日常必备工具，其C端每年200美金左右的订阅费构成了企业现阶段重要的收入来源之一。

他信心十足的批驳“AI 泡沫论”，认为“AI 泡沫论”存在争议的今天，这些实打实的订阅收入对模型企业融资和持续投入的信心起了重要作用。

对比来看，张坤认为，他投资的一家国内企业也拥有国内领先的基础模型能力，如果有更加强劲的消费环境，订阅收入和模型能力投入就能实现更好的互动，有助于未来追近全球领先的模型水平。

四、白酒长期价值“城仍在”

最后，张坤提及，他始终对组合中企业的商业模式、竞争壁垒和现金流产生能力充满信心(我们猜测主要是白酒)。然而，越来越多的投资者开始担心“护城河还在，城在不在”的问题。

张坤坚信，城始终在那里，以中国的禀赋走向发达国家不是什么意外的事情，困难只是阶段性的，越来越多的老百姓会过上好日子。

当下，市场先生的出价已经使得一些优质公司即使私有化也是非常划算的，对长期投资者是很好的机会。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。