段永平罕见评价一家公司是“3R”的机会

最近，泡泡玛特股价持续回调，市场争议不断。

但对于价投来说，机会往往藏在市场恐惧之时。随着估值持续回落，泡泡玛特逐渐引起了我们的关注。此前我们在《出业绩了！下跌20%》一文中提及过我们最新对其的财报点评看法。

有意思的是，段永平最近也悄悄改了口风。

这几日，段永平(雪球ID：大道无形我有型)频频与网友互动，不仅一度直言“收回不投资泡泡玛特的说法”，还分享了不少犀利观点：从商业模式到创始人品格等，句句简短，却颇具分量。

今天的内容，证星研究院整理了其互动的内容，分享给大家。

以下为主要内容：

1.谈诚信：不认为会做假账

网友1：大道，要不要深入了解下泡泡玛特内部会做假账吗？

大道：我不认为他们会做假账。你看看王宁的讲话你大概就能明白的。(2026.4.3)

2.谈国际化：中国产品国际化先驱

网友2：老段，真诚向您推荐2024年基于王宁的深度访谈书籍《因为独特》，理由如下......

大道：今天大致看完了“因为独特”，上午和下午还分别去看了Westfield 的泡泡玛特门店。门店只有大概60平米，生意确实很好，绝大部分是大人，而且老中比例很小，大概10%的样子。

我怎么觉得泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱呢？别的企业似乎还都没到这个水准。right business, right people！right price很重要也不常见但似乎又见到了。(2026.4.4)

网友3：王宁去年接受采访时说：原来希望成为中国的迪士尼，现在希望成为世界的泡泡玛特。

其实泡泡玛特的产品出海具备明显优势：一是玩具品类人畜无害，不易触及国家安全层面的问题；

二是潮玩本身不属于高附加值产业，而欧美地区这类低附加值的轻工制造大多早已外迁或本土停产，因此较难引发当地产业与工会的抵制。

相比之下，中国汽车出口由于直接冲击当地本土产业链，面临的竞争与阻力就要大得多。

3.谈创始人：对商业的理解是顶级的

网友4：这本书《因为独特》挺好看，很实在，里面有段关于团队很有见地的论述，还提到了步步高：

大道：是的，他对商业的理解是顶级的，比我好，大概因为他花的时间比我多。不过，我能理解他说的东西。(2026.4.5)

网友5：我想问下您是已经看明白泡泡玛特的商业模式了，还是觉得王宁及其团队在做对的事情，大概率结果不会差，谢谢。

大道：你看一下“因为独特”吧，如果能看明白就是明白了，不明白谁说你也很难明白的。(2026.4.6)

4.谈模式与团队：跑通且欣赏

网友6：周末看到偶像买了泡泡玛特，有几个问题请教：

1.泡泡玛特商业模式真的算是顶尖么，泡泡玛特产品本质不是消耗品，茅台喝一瓶少一瓶，labubu买一个放在那，一直也就在那了。

2.按成长股线性外推业绩容易产生致命失误，现在估值虽然不算贵，但真的搞不清楚未来两三年的增速在哪里，目前看主要增速在海外，但品牌认可度还有待考察。

3.泡泡玛特定价体系如果走奢侈品路线，应该控量提价，但之前不断的补货导致现在好像没什么特别高溢价的系列。

大道：我只是说我收回不投资泡泡玛特的说法，没说我已经买了呀，当然这也不意味着我没买。

我说的是王宁对商业的理解是顶级的，从没说过他们的商业模式是顶级的，虽然我认为他们已经跑通了他们的商业模式，长期看他们的商业模式也还不错。

王宁是一个勤于且善于思考并注重细节的企业家。他比我强，因为我不太关注细节，很难成为一个好的CEO，所以早早退位给更能干的CEO们了。

我很欣赏王宁和他的team，不是很在意他们短期的成长，但我觉得他们未来会比现在好很多，it's still the beginning!

你先好好看看“因为独特”这本书吧，不要再提那些乱七八糟的意见了。至少我觉得目前我还没资格提任何建议，也许认真看个两三年后会有点啥想法也说不定。(2026.4.6)

5.谈风险：产品集中度风险有限

网友7：你把Labubu去掉，再看看泡泡呢？

大道：假设茅台53度飞天没人喝了？其实labubu只占到小于40%，比飞天比例小很多了吧？如果把我投资的前几名去掉(没有网易，苹果，茅台)，那我就是个笑话(芒格说的)。但是，我能找到网易，苹果，茅台这样的公司。

我就有能力还会有机会找到别的，只是没人知道是什么时候而已。我要能像王宁那么努力的话，我相信我能更快地找到更多(不是很多的意思)好公司的。王宁很努力，绝对是个难得的好CEO，就算没有拉布布，他也会把这家公司做好的。(2026.4.7)

......

整体来看，段永平此次对泡泡玛特的讨论，依然延续了他一贯的价值投资思考框架：生意模式、创始人、估值安全边际......他虽明确收回“不投资”的说法，但也坦诚自己仍在学习观察。

不过，字里行间不难看出，他对王宁及其团队有着高度认可，对公司的长期前景也抱持乐观预期——“it's still the beginning”，“未来会比现在好很多”。

从估值角度看，泡泡玛特当前15倍左右估值逐步趋于合理，段永平用“right price似乎又见到了”这样的表述，也是一种积极信号。不过泡泡玛特是否最终成为他投资组合中的一员，尚需有待验证。

后续研究院也将保持对泡泡玛特的跟进，感兴趣的朋友，不妨在价投圈中分享讨论。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。