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券商评级:三大指数下跌 九股迎来掘金良机

证券之星综合 2020-08-26 14:45:59
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捷昌驱动(603583):业绩超预期 智慧办公打通C端逻辑

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:郭倩倩/李疆 日期:2020-08-26

事件:公司发布中报,2020H1 营收8.47 亿元,yoy30.13%,归母净利润2.47 亿元,yoy63.75%。经营性现金流2.47 亿元,yoy274%。

核心观点:业绩超预期,上调盈利预测。疫情背景下,智慧办公产品加速向C 端渗透,打通了居家办公场景逻辑,打开成长空间。欧洲医疗业务向捷昌转单,也印证了公司产品的高可靠性。8 月7 号再度加征关税不改公司成长逻辑,马来工厂四季度投产有望逐步规避关税扰动。维持“买入”评级。

点评:

业绩超预期,C 端需求放量+关税取消+返还关税冲减成本。

Q2 单季营收5.06 亿元,yoy37%,刷新单季收入记录,净利润1.92 亿元,yoy111%。业绩高增长拆分:

① 收入端高增长系北美C 端用户放量。疫情期间大量互联网公司员工着手改造居家办公环境,互联网公司补贴员工,用于支付居家办公用品购置,带来了电动升降桌C 端需求放量。

② 美国贸易办公室返还关税冲减成本。USTR 于2020 年3 月25 号公告,前期加征关税返还给公司,会计处理上返回的关税冲减营业成本,扣除后Q2 净利润1.5 亿元,yoy 65%。

③ 关税取消叠加规模效应,盈利能力修复至历史峰值。豁免智慧办公产品关税至8 月7 日,剔除Q2 返回关税冲减的成本,测算Q2 毛利率修复至46.8%,刷新近4 年新高,反应关税取消后,公司产品定价已回升至加税前价位,同时C 端需求偏向于通用品也拉升了产品毛利率。

办公桌C 端放量打通居家办公场景,医疗业务转单证明公司产品达标欧洲质量管理要求。

疫情期间北美C 端需求量,尤其是以互联网电商平台为主的办公家具企业,HNI4-5 月线上订单同比增长184%/229%。我们认为C 端放量一方面体现了公司布局领先Linak,C 端份额向捷昌倾斜,另一方面疫情加速了用户习惯的培养,打通了居家办公场景的逻辑,打开成长空间。欧洲子公司JIECANG Europe GmbH 半年度收入6050 万元超预期,2019 全年营收仅6450 万元,主要为医疗类线性驱动系统的转单,证明了医疗产品质量优良,可以进入欧洲供应链。

关税豁免申请失效,马来西亚海外工厂投建有望规避贸易 摩擦风险。

根据Billig Code 3290-F0 文件,关税豁免期限截止2020 年8 月7 日,目前公司对美国出口产品已复征关税,税率为25%。2017-2019 公司对美出口业务占营收比例分别为57%/60%/57%。马来西亚工厂综合成本与国内基本持平,四季度投产有望规避关税影响。中报披露预付款同比增长291%,存货同比增长74%,也反应了下游 行业的高景气,及公司提前抢单备货应对8-9 月加税事件。

投资建议:

上调公司2020-2022 年分别实现净利润4.76/5.52/7.15 亿元,同比增速分别为68%/16%/30%,对应PE36X/31X/24X。贸易 摩擦与疫情已经充分验证了赛道的高景气与公司稳健经营能力,维持“买入”评级。

风险提示

1、贸易 摩擦加剧;2、疫情反复影响B 端需求;3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期;4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。

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