音飞储存(603066)：业绩符合预期 即将解决产能瓶颈问题
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰 日期：2020-09-03
业绩符合预期，经营现金流同比大幅改善： 公司2020 年上半年实现营业收入3.26 亿元，同比下降17.44%；实现归母净利润5984.58 亿元，同比上升2.96%。其中Q2 实现营业收入2.37 亿元，同比下降7.72%；实现归母净利润4118.04 万元，同比下降5.84%。上半年受疫情影响，部分项目无法进入现场进行安装调试，项目进度受到影响，此外，本期系统集成项目较多，调试运营及验收周期较长，本报告期业绩承压。上半年经营活动产生的现金流量净额为5411.38 万元，同比增幅276.18%，主要系本期业务员销售回款工作力度较大，回款效果明显所致。公司上半年销售毛利率为30.04%，比去年同期下降8.11 个pct。上半年销售费用为1254.45 万元，同比大幅下降65.50%，主要系根据新收入准则，将与项目相关的安装费、运输费由销售费用调整到项目成本所致；管理费用为1132.08 万元，基本与去年持平；财务费用为8.00 万元，同比升幅为147.89%，原因系本期支付银行短期借款利息，上年同期无此项支出。
在手订单充裕，医疗医药行业订单有望持续：截止报告期末，公司2020年新增订单额近7 亿元，同比增长56.15%，订单来源主要行业是智能制造系统集成、物流系统集成、医疗医药行业、农产品及冷链行业，其中智能制造系统集成订单额同比增长167.87%，物流系统集成订单额同比增长46.44%。报告期内，医疗医药行业订单额同比增长1236.71%，主要系疫情短期内使防疫防护用品的需求井喷，行业迅速增产扩容带来的仓储需求；长期来看，以口罩、手套为代表的医用防护用品有望成为日常防护用品，医疗医药行业未来市场需求仍将保持较快增速，为公司带来持续订单。
控股股东与公司在多领域协同发展，马鞍山工厂投产将解决产能瓶颈：
报告期内公司控制权变更，控股股东变更为景德镇陶文旅集团，实际控制人变更为景德镇国资委。公司与控股股东将发挥各自的优势，在仓储设备、仓储物流运营服务、职业教育培训等领域形成合力，发挥协同效应。公司在半年报中公告，马鞍山工厂即将投产，该厂是公司在全国最大的生产基地，主要生产智能仓储设备，项目建成达产后，将年产AGV/RGV 穿梭车2000 台套、高精密货架年产量15 万吨、喷塑1200 万。近年来公司及子公司每年的产能利用率超过95%，产能饱和。马鞍山工厂的投产将解决困扰公司多年的产能瓶颈，促进公司业务快速发展。
投资建议：公司上半年业绩符合预期，在手订单充裕，控股股东与公司在多领域产生协同效应，马鞍山工厂投产将解决公司产能瓶颈问题，看好公司的长期发展。我们预测 2020-2022 年公司的 EPS 分别为 0.28 元、0.34元和 0.39 元，对应PE 分别为 38.58 倍、32.10 倍和 28.03 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：全球疫情影响持续；宏观经济周期性风险；订单不及预期；原材料价格波动风险；应收账款坏账风险。
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