潍柴动力(000338)：Q2营收表现好于利润端 H2业绩有望改善
类别：公司 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声/陈兰芳 日期：2020-09-03
投资要点：
Q2 营收表现好于利润端，积极布局新业务
1)H1 公司实现营收944.95 亿元，同比增长4%，其中，Q2 营收554.95 亿元，同环比增长21.56%/42.30%。H1 公司发动机销售47 万台，同比增长19.2%，对应母公司收入同比增长16.96%，其中，H 平台发动机销售7.9 万台，同比增长92%，大缸径发动机实现收入4.2 亿元，同比增长30.4%，产品结构持续改善。同时，高端液压国内实现收入2.3 亿元，同比增长30.3%，其中，挖机等高端液压收入同比增长1.9 倍，潍柴发动机+林德液压动力总成在国内工程机械与农业装备领域持续成功开拓市场，获得客户认可。重卡整车方面，H1 陕重汽销售8.8 万台，同比增长2.1%，根据第一商用车网数据，7/8 月陕汽集团销售重卡1.91/1.9 万台，同比增长83%/81%，相比H1 明显加速。智能物流方面，受国内外疫情影响，H1 实现收入39.3 亿欧元，同比降10%，但订单金额达44亿欧元，同比增4.8%，尤其是供应链解决方案订单达17.4 亿欧元，同比增57.3%，未来经营预计将持续好转。2)H1 归母净利润46.80 亿元，同比下降11.48%，其中，Q2 为26.16 亿元，同环比变动-2.97%/26.73%，表现弱于收入端，主要是一方面，凯傲净利润同比下降95%；另一方面，贵金属涨价及用量较高致天然气重卡发动机成本上升；还有公司发动机产品结构调整的原因(H1 轻卡发动机市占率达12.2%)。3)H1 公司资本性支出29.65 亿元，同比增22.57%，公司持续推进新业态新能源新科技等领域布局，其中，公司2 万台套产能的燃料电池发动机及电堆生产线正式投产运行。
H2 公司业绩有望改善，未来份额与盈利能力有望提升1)为对冲疫情对经济造成的影响，政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新，结合最新7/8 月销量情况，预计后续重卡产销持续强势，全年有望创纪录。因此，随着重卡行业高增长持续，凯傲经营向好以及贵金属方案优化，H2 公司业绩表现预计将好于H1，盈利能力有望实现较好的修复。2)2015 年后公司12L/13L 的大排量发动机销量和占比均持续提升，销量由5 万辆增加至2018 年的22 万辆，占比由18%提升至33%，2019H1进一步提升至35%，同时今年上半年公司H 平台及大缸径发动机高速增长，对应占比预计在提升。随着大缸径大排量发动机销量占比提升，公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链，前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高(2019 年份额超82%)，头部效应明显。随着排放标准的升级对技术要求越来越高，实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显，市占率有望继续提升。因此，凭借优质的产品及客户渠道，未来潍柴发动机的市场份额有望持续提升，尤其是今年开始重汽配套放量值得期待。4)新业务液压、智能物流、新能源持续推进，市场开拓有突破，未来值得期待。
盈利预测，维持“增持”评级
我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为1.22/1.34/1.56 元/股，对应PE 分别为12/11/10 倍。公司作为国内重卡发动机龙头，受益于产品结构改善与市场份额提升，下半年业绩有望改善，新业务助力中长期成长性，维持“增持”评级。
风险提示：全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；并购整合低于预期；汇率风险
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