鸣志电器(603728)：全球布局鸿鹄志 静候一鸣惊人时
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/吴用 日期：2020-08-26
公司概览：全球步进电机龙头，全球化布局日趋完善：鸣志电器成立于1998 年，目前已经成为全球领先的混合式步进电机制造商，公司深耕工业自动化领域数年，产品涵盖领域包括控制电机及其驱动系统等，其中公司在步进电机、伺服和无刷电机等领域深入布局，目前已形成完善的产品分布；公司经营稳健，2019 年，公司实现营收20.58 亿元，同比增长8.7%；归母净利1.75 亿元，同比增4.7%。2012~2019 年间公司营收和净利的复合增速分别达到了12.6%和17.1%；公司采取外延式收购的发展战略，先后收购了AMP、LIN、瑞士Technosoft Motion AG等一系列具有竞争力的公司，完善其全球化的业务布局，目前公司海外业务占比已接近一半且逐年提升，全球化布局日趋完善。
步进电机全球领先，持续收购推动发展：步进电机行业市场规模未来将保持10%左右的增速；医疗设备、3D 打印行业带来持续性的增量市场空间，在5G 基站建设中，Massive MIMO 也在扩大步进电机需求。
公司掌握控制电机的核心技术，目前以HB 步进电机为主。在收购LinEngineering，获得0.9?步进电机关键技术后，公司又收购常州运控电子，进一步巩固全球步进电机的领先地位；根据募投项目规划测算，目前公司拥有HB 步进电机产能约1800 万台，PM 步进电机400-500 万台产能，募投项目建成之后，公司将实现约3200 万台的步进电机产能，且产能分布在中国、越南、美国等地，随着医疗设备、安防、5G 基站等下游领域步进电机需求量持续提升，公司也将持续受益获得长效发展。
伺服系统空间广阔，公司产品初露峥嵘：预计2020 年中国伺服控制的产品市场规模将达400 亿元以上，伺服集成产品市场达千亿。公司步进电机已具备类伺服特性，并逐步往集成控制方向发展。目前M2交流伺服系统已成熟，M3 系统初露峥嵘，相对于M2 系列更加安全可靠，且提升了系统的最终定位精度，在产品参数和性能方面已跻身国内领先行列。公司在2014 年的收购的AMP 掌握先进伺服技术，内部整合后伺服业务正协同发展，目前公司产品在工业机器人、半导体相关设备、医疗器械、非标设备、太阳能加工设备，电池加工设备等领域正被广泛应用和验证。
脚踏风火轮，布局无刷电机放眼未来：无刷电机的概念是相对于有刷电机而言的，相较于有刷电机，无刷电机在单位质量转矩、单位功率转矩、电噪声和使用寿命等方面有一系列优势，有效解决有刷电机在使用过程中的一系列痛点，基于这些优势，无刷电机通常被使用在控制要求比较高，转速比较高的设备上，如机器人、无人机和医疗设备等高端领域，公司在2014 年的收购的AMP 和2019 年收购瑞士Technosoft 公司，扩展了下游的客户群，且丰富了公司掌握的无刷电机相关技术，公司目前仅有无刷电机产能少于100 万台，在变更募投资金部分用途后，将新增230 万台无刷电机产能，无刷电机将广泛运用于未来智能化高端领域，为公司提供新的业绩支撑点。
投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价28.09 元。我们预计公司2020/21/22 年收入为25.0/31.7/43.7 亿元， 营收增速为21.5%/26.9%/37.6%；归属母公司所有者净利润为2.21/3.21/5.25 亿元，对应EPS 分别为0.53/0.77/1.26 元，公司成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.09 元，相当于2020 年53x 的动态市盈率。
风险提示：政策与市场变化风险，汇率波动风险，管理控制风险，人力成本上升风险，募投项目实施风险等。
光迅科技(002281)：中报超预期 5G建设+数通市场放量带动业绩增长
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：石崎良/刘凯 日期：2020-08-26
事件：
公司发布2020 年中报，上半年实现营业收入25.6 亿元，同比增长3%；归属于上市公司股东的净利润2.1 亿元，同比增长45%，超预期；同时预计20 年前三季度净利润3.1~4.0 亿元，同比增长30%~70%，超预期。
5G 建设+数通市场需求旺盛，数据与接入类产品放量贡献业绩增长2020 年国内启动5G 规模建设，带动公司5G 产品出货量创新高，无线接入产品快速增长。疫情背景下，云计算景气度攀升，北美数通市场需求旺盛，公司拿下25G、100G、400G 多款主流产品样品订单。公司上半年数据和接入类实现收入10.6 亿元，同比增长29%，同时毛利率提升10pct至19%，实现毛利2 亿元，同比增长180%，贡献了主要业绩增长。
传输类产品毛利同比持平，受益独立组网
公司上半年传输类实现收入14.9 亿元，同比下降9%，由于产品升级带动毛利率提升，实现毛利4 亿元，同比持平。随着5G 独立组网进一步推进，将带动传输侧景气度回升，公司传输类业务将受益。
现金流改善明显，控费效果显著
上半年实现经营性现金流净额9455 万元，同比转正。疫情背景下，费用管控效果显著，销售费用、财务费用同比下降，管理费用受股权激励费用影响略有上升。公司继续加大研发投入，研发费用同比增加29%，占收入比8.9%。
维持“买入”评级
考虑到疫情导致的20 年数通市场景气度上升程度超预期，上调20 年净利润由4.1 至4.6 亿元，维持21~22 年净利润4.7/5.6 亿元，对应20~22年PE 42X/41X/34X，20 年动态估值处于中枢以下，维持“买入”评级。
风险提示：无线接入建设高峰回落，数通景气高峰回落，新材料高速光调制芯片对InP 和SiP 的替代风险，400G 格局集中度低于预期
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