招商港口(001872)：2020年半年报扣非净利小幅负增长 符合预期
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：丁一洪/卓乃建/洪奕昕/李承鹏 日期：2020-08-31
事件概述:2020年 8 月29 日，公司发布2020 年半年报。上半年实现营收59.22 亿元，同比+1.51%；实现归属于上市公司股东的净利润6.33 亿元，同比-72.48%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45 亿元，同比-4.36%。业绩位于前期业绩预告区间的中上位置，符合预期。
疫情背景下，上半年公司内地港口项目集装箱吞吐量降幅低于行业均值；公司珠三角地区控股码头散杂货吞吐量逆势增长。根据公司半年报，2020 年上半年，公司港口项目共完成集装箱吞吐5,550 万TEU,同比+0.7%。其中内地港口项目完成集装箱吞吐量3,984 万TEU,同比-3.0%，降幅低于行业平均水平(2020 年1-6月全国港口累计完成集装箱吞吐量12,019TEU，同比-5.4%)；港台港口项目完成集装箱吞吐量341 万TEU,同比-3.8%；海外港口项目完成集装箱吞吐量1,224 万TEU，同比+16.6%，主要由于上半年公司参股公司Terminal Link SAS 完成了8 个码头的股权收购，新收购码头纳入统计范围。散杂货方面，上半年公司港口项目完成散杂货吞吐量2.2 亿吨，同比-9.5%。其中，内地港口项目完成散杂货吞吐量2.17 亿吨，同比-9.5%；海外港口项目完成散杂货吞吐量0.03 亿吨，与上年同期持平。内地港口项目中，珠三角地区公司控股的深圳西部港区、东莞麻涌、顺德新港等项目，上半年散杂货吞吐量实现逆势增长，分别实现散杂货吞吐量746/770/154 万吨，同比+15.2%/+25.4%/+55.4%。
上半年毛利率37.25%,相比上年同期略降，其中Q2 单季度毛利率39.03%，相比上年同期上升1.21 个百分点；受湛江港并表等因素的影响，公司上半年投资收益同比-42.67%。受疫情等因素的影响，上半年公司港口项目业务量出现下滑，但受湛江港并表(2019 年2 月并表)等因素的影响，公司上半年营收同比+1.51%。从公司毛利率的情况看，业务量的下滑并未导致公司毛利率出现大幅下滑，公司上半年毛利率37.25%，相较上年同期下降0.91 个百分点，其中Q2 单季度毛利率为39.03%，相比上年同期上升1.21 个百分点。
公司上半年实现投资收益15.05 亿元，同比-42.67%,投资收益占利润总额的65%。投资收益下滑我们认为主要有两方面的因素：1)2019 年上半年由于湛江港并表使得公司原持有湛江港股权按公允价值重新计算造成2019 年上半年投资收益较高，今年上半年无此项因素；2)受疫情等因素的影响，上半年公司部分参股的企业盈利出现下滑。
投资建议：维持公司2020-22 年盈利预测，维持“买入”评级。受新冠疫情等影响，上半年我国港口业务量出现了下滑，但随着新冠疫情的缓解，全国港口业务将逐步恢复。根据交通部发布的全国港口货物吞吐量数据，2020 年7 月全国实现货物吞吐量125,477 万吨，同比+6.01%。我们判断，随着疫情负面影响的逐渐弱化，公司的港口业务将逐渐向好，长期看好公司 国内及国际港口网络的战略布局。维持我们对公司的盈利预测，预计公司2020-22 年的营业收入分别约为118/125/131 亿元；预计公司2020-22 年归属于上市公司股东的净利润分别约为11.8/13.8/15.6 亿元，按照2020 年8 月28 日公司股票16.51 元/股的收盘价计算，对应的PE 分别为27/23/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行有超预期的可能；公允价值变动的风险；跨国经营的政治风险；汇率波动风险；疫情发展超预期的可能。
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