用友网络(600588)：合同负债高增 大型企业上云大潮即将到来
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪/王紫敬 日期：2020-08-31
事件：上半年实现营收29.50 亿元，同比下降10.9%。归母净利润2560 万元，同比下降94.7%；扣非净利润为-1671 万元，同比减少2.81 亿元。
投资要点
疫情影响H1 业绩，先行指标合同负债接近翻倍预示下半年有望加速：
上半年受疫情影响，部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购，造成收入(主要是传统软件收入)和利润下滑。在业绩下滑的同时，应收账款同比下降26.53%，无形资产和开发支出合计基本持平，保持在健康状态；合同负债和预收款合计22.61 亿，同比大幅增加99.32%，虽然有部分原因是会计准则调整，但作为先行指标也预示着云业务需求旺盛，我们预计被动延后的大中型客户的采购进度在下半年会加速兑现，全年目标仍然有希望完成。
云服务业务高速增长，云生态拓展顺利：上半年云服务业务(不含金融类云服务业务)实现收入7.50 亿元，同比增长59.1%；软件业务实现收入15.87 亿元，同比下降29.4%；互联网投融资信息服务业务控制了展业力度，实现收入1.54 亿元，同比下降58.2%。按照企业规模分类来看，小微企业云服务业务实现收入7,866 万元，增长73.8%；大中型企业云服务业务实现收入6.72 亿元，增长57.5%。截至上半年末，公司云服务业务的累计企业客户数为597.26 万家，其中累计付费企业客户数为56.71 万家，较2019 年半年度末增长31.9%。此外，用友云市场应用商城入驻伙伴超过6500 家、入驻产品及服务超过10000 个，成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台，已上市80 余款云生态融合型产品，云生态融合产品业绩取得快速增长。
各条云产品线落地众多大型集团，标杆客户签约预示大型企业上云加速：上半年公司发布了用友商业创新平台YonBIP、低代码开发平台YonBuilder 和NCC2020.05，顺利签约了中国南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒、江苏恒力化纤等一批大型综合性集团企业，助力企业数智化转型与建设。领域云业务签约了中信银行、中兴通讯、中国纸业、红狮控股等一批标杆客户，实现业绩高速增长。行业云业务签约了中国联通、中国农业发展银行、一汽集团等一批行业龙头企业。YonSuite 发布新版本，签约了中国医药、江苏中孚达科技、浙江欧姆龙电梯、香港北大荒经贸等典型客户。大型集团上云加速，用友在中高端ERP 优势凸显。
盈利预测与投资评级：2020-2022 年收入95.09/120.21/151.36 亿元，归母净利润为11.60/16.92/28.09 亿元，EPS 为0.36/0.52/0.86 元，对应PE为123/84/51 倍。我们看好公司后续产品竞争力的提升，YonBIP 的发布推动产品业务范围从企业级扩大到社会级，长期看将实现B 端和C 端的打通，龙头地位更加牢固，维持“买入”评级。
风险提示：云业务发展不及预期；宏观经济对传统ERP 业务产生影响。
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