洋河股份(002304)：公司持续深度调整 下半年业绩有望改善
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：邓天娇/汤玮亮 日期：2020-09-02
洋河股份公布20 年中报。2020 年上半年实现营收134.3 亿，同比降16.1%，净利54 亿，同比降3.2%，每股收益3.6 元，1H20 合同负债(预收款)环比2020 年初降28.1 亿至39.5 亿。2Q20 营收和净利分别为41.6 亿、14 亿，营收同比降38.2%，净利同比降10.4%，业绩符合市场预期。
支撑评级的要点
疫情拉长调整周期，公司充分释放业绩压力，持续深度改革，预收款环比回落。2Q20 公司营收41.6 亿，同比降38.2%，归母净利14 亿，同比降10.4%。公司扣非后归母净利10.6 亿，同比降23.9%，与公允价值变动损益增加(占利润总额比例12.8%)及投资净收益提高有关，业绩符合市场预期。(1)分产品来看，2 季度公司毛利率同比提升4pct 至72.1%，我们判断与2 季度梦系列销售逐渐恢复，产品结构提升有关。疫情背景下公司维持了价格稳定且持续去库存，针对新品梦M6+采取“一商为主，多商配称”的模式，根据微酒新闻报道，梦M6+于4 月份在全国市场完成渠道、团购招商；双沟品牌截至上半年在江苏市场实现了“时间过半，任务过半”的销售目标，主要增长来自苏酒头排酒和绿苏的增长。中档产品海、天受疫情影响较大，目前仍处于稳固价盘、强化动销的恢复阶段，我们判断， 2 季度收入下滑幅度较大。(2)分区域来看，1H20 省内收入66.4 亿，同比降17.8%，收入占比49.4%，同比降1pct；省外收入67.9亿，同比降14.3%，收入占比50.6%，同比提升1pct，省外收入占比过半。
(3)预收款方面，1H20 公司合同负债(预收款)环比2020 年初降28.1亿至39.5 亿，与疫情期间公司主动调整有关。
公司战略方向坚定，各项改革举措进展顺利。上半年的深度调整为下半年旺季做好铺垫，叠加2H19 低基数，预计今年下半年业绩有望明显改善。
根据公司投资者交流大会，目前公司多项改革措施已步入落地执行阶段，公司积极推动管理精细化、品牌差异化、积极解决制约发展的瓶颈问题。此外，公司内部搭建多元化薪酬体系，同时通过回购股票提升内部激励。截至2020 年8 月5 日，公司已使用自有资金6.8 亿回购股份714.7万股，占公司股本比例为0.4743%。我们在此前的深度报告中提到，洋河是行业里十分优秀的企业，管理层懂行业、执行力强。随着激励机制的完善，员工积极性得到提升，叠加去年低基数，预计下半年公司业绩有望得到改善。
估值
洋河不缺名酒基因，短期业绩调整是为长远布局。我们维持原有业绩预测，预计20-22 年EPS 分别为5.01、5.71、6.30 元，同比增2.2%、14%、10.4%。维持增持评级。
评级面临的主要风险
受疫情影响，公司调整周期延长。公司内部调整不达预期。
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