格力电器(000651)：Q2经营改善 期待渠道改革
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪 日期：2020-09-02
事件：格力电器公布2020 年中报。公司2020H1 实现总收入706.0 亿元，YoY-28.2%；实现业绩63.6 亿元，YoY-53.7%。折算公司2020Q2 单季度实现总收入496.9 亿元，YoY-13.3%；实现业绩48.0 亿元，YoY-40.5%；实现扣非业绩45.7 亿元，YoY-44.8%。疫情压力之下，叠加公司销售渠道和内部管理变革，公司收入表现基本符合预期，积极的促销政策导致业绩略低预期。国内空调市场Q2 景气回升显著，格力也趁机将渠道库存有效降低，格力的渠道变革也将提升其市场竞争力，短期阵痛无碍长期价值。
Q2 单季收入降幅明显收窄：Q2 格力单季度收入YoY-13.3%，业绩YoY-40.5%，降幅较Q1明显收窄。考虑到2019 年6 月开始新增并表南京华新有色金属有限公司(2019.5.31 格力取得其94.30%股权，至年底贡献收入104 亿元)，估计2020Q2 南京华新有色贡献收入40 亿元左右，则格力原主业Q2 单季度收入降幅20%。Q2 格力开始降价探索新零售方式，加上疫情和价格战影响犹在，整体呈现量价齐跌态势，我们估算其空调Q2 单季收入YoY-36.9%。可资参考的是，中怡康线下和奥维线上数据显示，Q2 格力线下线上零售均价YoY-14.7%/-26.9%，而产业在线数据显示，格力空调Q2 总销量YoY-10.7%。值得关注的是，Q2 末，公司合同负债63.0亿元，上年同期为30.9 亿元，渠道经营预期有所改善。
Q2 单季毛利率同比下降。格力单季度毛利率同比下降8.7pct 至22.6%。我们认为，公司单季毛利率的下滑主要由于其继续实施促销政策，4 月后公司降价直播力度加大，线上销量提升的同时也影响了整体盈利能力，奥维数据显示，公司Q2 线上零售量YoY+133.3%。
经营性现金流环比改善，在手现金充裕。Q2 单季格力经营性现金流净额+72.6 亿元，Q1为-117.7 元，Q2 公司经营情况环比改善主要由于Q2 销售回暖，销售商品收到的现金环比+37.2亿元。Q2 末，公司账面货币资金1295.6 亿元，环比Q1 末+78.9 亿元，公司在手现金充裕。
库存压力降低。据产业在线等监测数据，4 月开始国内空调终端销售逐步恢复增长，炎夏空调热销带来价格回暖，空调线上、线下均价降幅已有明显收窄。格力终端销量增长快于工厂出货，渠道库存已有效降低，6 月末格力商业库存量同比-24.0%。后续地产竣工预期改善，空调行业价格有望止跌，我们预计公司经营将逐季改善。
以直播带货为标志，发起渠道改革：自4 月起，董事长董明珠带动格力探索直播带货模式，销售额从第一次直播的22.5 万元提高到了6.18 的102.7 亿元，7 月格力开始在全国巡回直播，销售额从赣州站的50.8 亿元提高到洛阳站的101.2 亿元。从6 月开始的直播，格力以“格力董明珠店”为依托，联合主要线上平台和3 万家线下门店，并且开始与家具公司等进行配合，充分发挥联动机制。后期需重点关注格力如何进行渠道扁平化的过渡。
投资建议：内销景气回升带来基本面改善，我们期待公司治理和经营策略上的有利变化。
近期京海担保的减持或预示渠道改革正持续推动。坚定的变革有利于提升渠道效率，释放渠道冗余利润，利好格力长期发展。格力拟回购股票30~60 亿正持续推进，目前已支付回购金额26.3 亿元。中报公告，公司拟每10 股派发现金红利10 元，分红比例为93.8%。预计公司2020~2022 年EPS 为3.36/3.99/4.30 元；维持买入-A 的投资评级。
风险提示：疫情的影响，房地产下行超预期，外贸环境恶化的风险。
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