券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

第1页:格力电器(000651)：年中分红 渠道变革

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格力电器(000651)：年中分红 渠道变革

类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2020-09-04

年中派现60 亿元，回购金额已达26 亿元。格力电器公布2020 年中报，公司实现收入706 亿元(yoy-28%)，归母净利润64 亿元(yoy-54%)，其中Q2 收入和净利润同比-13%和-41%，经营情况边际改善。年中利润分配方案为现金分红60 亿元，分红节奏逐渐回归常态。截至8 月底公司累计回购26.3 亿元，接近回购区间30-60亿元的下沿，回购股份将用于员工持股计划或股权激励。

上半年以价换量，空调业务仍处去库存阶段。分产品看中报，(1)空调收入413 亿元(yoy-48%)，同期总出货量yoy-25%(产业在线)，线上/线下零售价yoy-31%/-19%(奥维)，线下红四月+线上直播有效夺回市场份额，价格压力也自然呈现。以价换量加速去库存，Q2格力内销出货同比-10%，相较Q1 同比-51%明显改善。(2)生活电器收入22 亿元(yoy-13%)。(3)其他业务收入198 亿元，同比增长42%，营收占比高达28.5%，该业务放量主要系原材料集采销售等增长，甲供背后是零组件的优质把控以及供应链的良性合作。(4)其他主营(压缩机、电机、漆包线外供)收入60 亿元，同比+476%。

(5)智能装备收入2.1 亿元(yoy-50%)，其中出售商品至银隆1400万元，相较去年同期(2.6 亿元)大幅缩减。展望下半年，空调需求可能仍然偏弱，预计促销或为销售常态，总量增长有限的背景下市场份额的变化才是关键胜负手。

净利率5 年低位，蓄水池仍然丰厚。上半年公司毛利率22.3%(同比-9.4pcts)，降幅较大主因非空调业务占比显著提升。空调毛利率同比-4.0pcts，考虑到成本外汇有利+竞品毛利率跌幅较小，推测格力在调降出厂价的同时或有较多跌价返利兑现，这在销售费用率上也可佐证(20H1 同比-3.2pcts)。上半年公司净利率9.0%(同比-5pcts)，处于近五年低位。资产负债表角度，其他流动负债相较去年底+4%，返利计提相当充分。目前自有现金1220 亿元，占总资产比例高达43%。中报存货同比+28%，应收款项融资同比-43%，贴现或背书比例增加，经销商打款意愿较弱，这点在预收账款中也有体现，20H1 收入+预收增量相比去年同期-25%。

看好渠道改革成效，维持“买入”评级。格力是最具品牌力、产品力、渠道壁垒的行业翘楚，长期看格局稳定+自主创新将成长为科技集团。公司顺应时代变化，通过“格力董明珠店”+直播模式推广新零售，线上线下实现平台共享和互相联动。随着渠道有效融合，效率提升+成本降低等竞争优势有望增强。预计公司2020-22 年净利润202、256、294 亿元，摊薄EPS 3.4、4.3、4.9 元，对应PE 为16.3、12.9、11.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本攀升，人民币升值，空调需求走弱。