美的集团(000333)：收入增长转正 稳定性超预期
类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2020-09-04
线上渠道发力，Q2 收入增长转正。美的集团公布2020 年中报，公司实现营收1397.2 亿元(yoy-9%)，归母净利润139.3 亿元(yoy-8%)，扣非后净利润134.6 亿元(yoy-8%)，扣非后EPS为1.94 元(yoy-13%)，增速明显跑赢白电同行。20Q2 公司收入和扣非净利润增长分别为+3%和+2%，二季度改善明显主要系国内电商渠道走强，上半年线上销售 430 亿元(yoy+30%)。
业绩显著优于行业，践行全面数字化+智能化。原有业务：(1)上半年空调收入640 亿(yoy-10%)，积极的价格策略(线上/线下价格同比-19%/-12%)带动市占和出货提升，上半年美的线上/线下零售份额同比+7/+6 个百分点。(2)消费电器收入530 亿(yoy-9%)，预计洗衣机收入下滑15%(疫情+去库存)，小家电收入下滑10%左右(线下代理转直营)。整体来看，美的原有业务明显优于行业，以空调为例，渠道库存较低保证出货节奏，上半年行业内销/出口同比-25%/+1%，美的集团录得-2%/+14%。
新并业务：工业机器人需求紧缩，上半年库卡收入11.7 亿欧元，同比-24%，其中机器人业务同比-27%，系统集成同比-36%，物流自动化持平，美的机器人及自动化分部利润-7.6 亿元。展望下半年，美的仍需面对疫情对全球需求的残留冲击，公司在坚持三大核心经营理念的同时开启全面数字化和智能化转型，我们看好美的集团在逆境中的变革能力和经营水平。
上半年毛销差同比持平，资产负债表依旧稳健。上半年公司毛利率25.9%( yoy-3.8pcts )， 其中内销/ 出口毛利率分别同比-6.8/-0.1pcts ， 空调/ 消费电器/ 机器人业务毛利率同比-7.8/+0.3/-3.3pcts，毛利率下滑主因新会计准则下空调安装费计入营业成本。20H1 销售费用率9.0%(yoy-3.6pcts)，主因会计政策调整+促销力度加大，管理+研发费用率同比+0.5 个点，上半年净利率10.0%(同比+0.1pct)。20H1 经营性净现金184 亿元(yoy-16%)，其中现金流入同比-7%，现金流出同比-6%，净营业周期76 天(同比+7 天)。目前美的自有资金接近1000 亿，在手余粮充沛，其他流动负债494 亿元，业绩确认谨慎。
长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，吸收合并小天鹅发挥协同优势，国际化和多元化战略保障成长空间。预计美的集团2020-22 年净利润为238、264、286 亿元，现价对应PE 为21.0、18.8、17.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示：成本价格攀升，人民币升值，新业务协同不达预期。
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