段永平，最新买入三万股！

今天的内容，我们继续聚焦白酒板块。

9月28日早间，知名投资人段永平在社交平台发帖称“买了点贵州茅台”，晒出的截图显示其买入了3万股，让白酒板块再度成为市场焦点。

那么，中秋佳节逐渐收官，白酒行业景气度究竟发生了哪些新变化？近期华创、招商等机构走访全国多地消费市场，围绕动销、回款、库存、价盘及品牌格局展开渠道跟踪，梳理出当前行业的阶段性核心特征。

本文，研究院就为大家提炼研报核心要点，一起来看。

以下为概括内容：

一、动销端：终端承压双位数下滑，品牌分化持续加剧

华创证券调研反馈，中秋档白酒终端动销整体承压，终端烟酒店渠道普遍处于闭店出清状态，出货量普遍出现双位数下滑。(招商证券提及整体大盘约10%左右下滑)

动销偏弱主要源于两方面因素：

一是消费需求与场景修复仍不充分，次高端商务需求依旧疲软。

二是终端渠道风险意识提升，不再被动接受高库存，转为按需小批量零星进货，使得终端出货数据承压，部分需求节奏向后转移。

整体表现上，高端礼赠刚需仍有支撑，次高端商务宴席需求疲弱，大众价格带宴席场次保持平稳。

从招商跨区域调研的细化数据来看，头部品牌的动销韧性显著拉开与行业的差距。

高端价位带上，茅台受益于较高开瓶率及供给偏紧，动销延续增长。核心产品动销及价格较为坚挺。非标仍呈双位数下滑。

五粮液动销表现区域分化明显，河南市场在低基数下同比增长约20%，江苏市场则承压下滑。

次高端价位带整体压力突出，泸州老窖高度国窖动销出现较大幅度下滑，河南等省外市场需求偏弱，部分货源出现跨区域流动；

汾酒玻汾周转较快，支撑起大众价格带基本盘，但青花20动销同比出现双位数下滑，青花30面临的压力更为突出；洋河整体动销下滑30%-50%，内部产品梯队分化显著。

二、回款端：酒企主动松绑不压货，梯队分化特征鲜明

在回款端，华创证券继续强调，今年中秋酒企经营策略普遍转向务实，不再强行出台政策压货，考核重心从打款进度转向终端动销与开瓶率，行业整体回款进度慢于往年。

这一变化也意味着后续回款将与实际动销更加匹配，行业供需关系有望逐步趋于平衡。

分品牌来看，回款节奏的梯队差异十分清晰。招商证券进一步补充同比视角的变化：

茅台全年目标完成约80%-85%，进度同比略快5个百分点，为行业最快。

五粮液全年目标完成约70%-85%，同比小增，但发货进度仅60%-70%，控货挺价的策略导向十分明确。

泸州老窖四川地区回款进度约70%，河南地区任务完成度仅40%以上，省外市场推进阻力较大；汾酒全年任务完成率75%-85%，与去年同期基本持平。

洋河全年目标完成仅50%，大幅低于去年同期，双节期间回款预计同比下滑30%。

三、库存端：终端已至低位，渠道进入边际去化阶段

华创证券判断，当前行业库存整体处于去化通道，库存风险已从“价格崩塌”转为“时间消化”问题。

其中终端烟酒店库存已降至1-2个月的合理水位，处于近年低位；经销商层面不再通过贷款冲量，库存较前期高点边际去化0.5-1个月。

从五大酒企的具体库存水位来看，分化同样明显。

贵州茅台渠道库存处于行业极低水平，飞天库存普遍不足半个月，非标产品库存约1-2周；五粮液经销商库存约1-2个月，整体处于可控区间。

泸州老窖库存尚在3-6个月偏高水位；汾酒渠道整体库存在2个月以上；洋河渠道库存约3.5-4个月，仍处于深度去库存阶段，短期去化压力仍在。

四、价盘端：整体微降，高端价格韧性凸显

价盘表现上，华创证券分析指出，中秋期间白酒价盘整体小幅回落，不同价位段表现显著分化。

千元以上价位中，茅台飞天表现超预期，节前放量下价格依然坚挺，近期批价虽有小幅回落，但整体稳定在1700-1750元区间，较春节的1500-1600元实现良性回升。

600-800元价位中，五粮液控货挺价与放货回落节奏反复，目前批价回落至770-780元，渠道观望情绪较重；泸州老窖及以下品牌在促销政策下价格小幅微降。

五、最新判断：头部份额加速提升，底部信号渐明

对于后续行业走势，机构继续对后续行情维持谨慎乐观。

在华创证券看来，需求偏弱的大环境里，行业正经历深度洗牌，马太效应愈发凸显：各价格带的头部两家品牌动销表现稳健、份额逆势提升。其中千元以上价位茅台独居一档，经营基本面也最为良性。

放到当前时点来看，行业的底部信号已经逐步明朗，配置上可以分两条思路把握：拉长到1-2年的中长期维度，可以逢低布局基本面已率先走出调整周期的优质蓝筹白马；短期视角下，下半年低基数效应带来的边际修复机会同样值得关注。

招商证券则提醒，后续行情需要重点跟踪三个核心变量：

国庆假期的需求释放成色、节后渠道库存的去化进度，以及酒企供给端的收缩力度。至于行业能否真正确认复苏、库存出清是否见效，明年春节会是至关重要的验证节点。

参考研报：

华创证券《白酒中秋动销偏淡，头部份额提升》

招商证券《26年中秋国庆白酒渠道跟踪专题报告》

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。