润达医疗(603108)：业绩符合市场预期 自产业务和集约化/区检中心业务恢复情况较好
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/徐顺利 日期：2020-08-28
事件概述
公司公告2020 年半年报：实现营业收入29.43 亿元，同比下降10.67% ； 实现归母净利润1.11 亿元， 同比下降36.28%；实现扣非净利润1.08 亿元，同比下降39.87%? 业绩符合市场预期，自产业务和集约化/区检中心业务恢复情况较好
受疫情影响，国内医院的住院量、门诊量及手术量均受到显著影响，但整体上仍处于逐渐恢复过程中，即Q2 在核心区域北京和东北仍然受到疫情影响的基础上、单季度实现营业收入同比增长为-6.78%，分月份来看，6 月份环比5 月增长约20%、基本实现2019 年同期水平。
(1)分业务来看，自产业务和集约化/区检中心业务恢复情况更好：自产业务上半年实现收入1.53 亿元，同比增长15.39%、Q2 单季度实现0.88 亿元，同比增长17.3%；集约化与区域检验中心业务上半年实现营业收入8.36 亿元，同比下降11.02%、Q2 单季度实现4.92 亿元，同比下降3.45%，呈现较好的恢复趋势。
(2)Q2 毛利率和净利率已恢复到正常水平：公司上半年毛利率和净利率分别为24.58%和5.90%，随着公司业务逐渐恢复到正常水平，公司Q2 单季度毛利率和净利率已恢复到正常水平，即分别为26.12%和7.44%。
集约化/区检中心业务持续受益医保控费和区域医联体等政策，呈现高速增长
从2009 年开始持续推进医疗政策改革、逐渐加大医保控费力度，尤其是2015 年以来的药品零加成、耗材零加成，造成医院经营压力加大，降本增效成为医院的焦点。润达医疗作为专业化综合实验室服务商，相对传统IVD 代理服务，能为医院提供更多增值服务，为医院检验科的降本增效提供整体方案、契合药品零加成+医保控费下的需求的痛点。截止2019年底，公司集约化业务及区域检验中心累计客户数量达300多家，收入规模20.63 亿，同比增长21.24%，另外区域检验中心业务已开展30 多家，未来随着集约化业务客户的转化、以及新开客户的转化，区域检验中心业务将持续拓展。
投资建议：公司存在显著预期差，维持“买入”评级
公司的集约化业务/区检业务中心、第三方实验室业务、自有产品业务均保持快速增长，我们预计和测算，2021 年/2022 年，公司传统代理业务的净利润贡献占比分别为40%/35%，占比持续下降，且已经低于一半，公司早已经从一家传统代理业务为主的代理商，转型成综合性实验室服务提供商，但是，市场并未充分认识到这一点，2021 年估值仅18 倍，我们认为，公司存在显著预期差。
公司作为综合性实验室服务提供商，持续推进集约化/ 区检中心业务，契合终端医院医保控费、降本增效需求，预期未来将持续保持快速增长；另外叠加高毛利业务自产产品依托自身渠道优势实现高速增长，预期未来整体利润将呈现高速增长。维持业绩预测，即2020-2022 年公司归母净利润分别为3.50/4.69/5.92 亿元，同比增长13.2%/33.9%/26.2%，对应2020/2021 年估值分别为24/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示
传统IVD 代理业务低于预期；集约化/区检中心业务拓展低于预期；自产产品上市及市场销售低于预期；商誉减值的风险；管理层和核心技术人员变动的风险。
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