运营商行业专题(一)：坐拥新基建核心资产 运营商领衔行业价值重估
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：吴彤/余芳沁 日期：2020-08-26
5G 建设成本攀升，三大运营商利润承压：三大电信运营商2020 年半年度业绩报告悉数出炉，总计实现收入7340.63 亿元，同比增长1.27%；实现归母净利润730.58 亿元，同比持平。其中，中国联通深入推进全面数字化转型，创新业务初见成效，总体经营态势企稳向好，报告期内实现营业总收入1,503.97 亿元(YoY +3.8%)，主营业务收入1383.35 亿元(YoY 4%)，净利润33.44 亿元(YoY +10.9%)，高于行业平均水平；中国电信增速次之，报告期内公司全面推进云网融合的新型基础设施建设，实现营业总收入1938.03 亿元(YoY +1.7%)，服务收入1871.1 亿元(YoY +2.5%)，归母净利润为139.49 亿元(YoY 0.3%)；中国移动5G 建设进程领先于其他运营商，但当前5G 相关业务对其整体营收贡献微小，商业价值有待进一步挖掘，报告期内公司经营业绩同比平稳，营业总收入为 3899 亿元(YoY+0.1%)，服务业务收入为3582.30 亿元(YoY 1.9%)，归母净利润 557.65亿元(YoY -0.5%)。
移动业务降幅收窄，ARPU 止跌回升：三大运营商实现移动通信业务收入4564 亿元，同比下降0.9%，降幅较上年同期和一季度分别收窄3.1 个和1个百分点，占电信业务收入的比重为65.9%。根据运营商数据显示，中国移动和中国电信正积极拓展5G 用户，鉴于5G ARPU 较4G 有明显提升，将拉动移动业务收入增长；而中国联通则致力于优化用户结构，将考核机制由此前以用户数量为主转变为以用户价值为主，从而带动ARPU 止跌回升。
宽带接入业务复苏性增长，创新业务注入活力：固定通信业务比重持续提升，上半年三家基础电信企业实现固定通信业务收入2363 亿元，同增12%，增速较上年同期和一季度均提高2.2pct，占电信业务收入的比重为34.1%。其中，疫情对固网宽带业务需求提升，接入业务复苏性增长；创新业务发展势头强劲，成为公司增长的主要驱动力。
基站建设如期推进，5G CAPEX 略有上调：20 年5G 资本开支合计1853亿元，大幅增长350.14%，占总开支的61.8%。5G 基站方面，上半年联通与电信新增共建共享5G 基站约15 万站，可用5G 基站累计达到约21万站。电联下半年将持续推进5G 基站共建，预计Q3 完成全年基站建设规划。中国移动全面抢跑，预计全年新建30 万5G 基站建设任务，在全国所有地级市以上城市提供商用服务，推动SA 核心网年内商用。
投资建议
运营商积极发力产业互联网、数据中心、云计算等创新业务拓展新增长点，强烈推荐产业互联网业务高速增长、业绩边际逐步改善的中国联通。此外，各地方IDC 政策相继出台促进数据中心产业快速健康发展，强烈推荐资源及客户优势显著，内生外延加速机柜部署的奥飞数据，相关公司还包括深度绑定阿里等巨头，业务增长性确定的数据港(未覆盖)。此外，受疫情的全球影响，海外互联网厂商的带宽容量近期面对巨大压力，数据中心升级进度或将加快，相关设备端及上游器件全面开启向上趋势。强烈推荐数通及无线业务稳健增长，软硬一体布局云方案的星网锐捷， IDC&5G散热龙头英维克；相关公司还包括持续整合优质资源发力高速数据中心光模块的剑桥科技(未覆盖)，数据中心交换机及企业级路由器市占率领先的紫光股份(未覆盖)。
运营商5G 网络建设进入快车道，中移动调高5G 资本支出规划，中国联通及中国电信维持年初建设目标不变，我们认为5G 产业链核心标的将受到行业红利。从产业链受益路径来看，上游光模块、主设备等企业业绩逐步释放，强烈推荐电信领域优势显著、核心激光器开始出货的光器件龙头厂商光迅科技以及将5G 作为发展战略的主设备龙头烽火通信、中兴通讯。
由于5G 网络建设关系着新应用的爆点，产业链下游价值变现将驱动5G建设，强烈推荐物联网领域受益于NB-IoT 及Cat.1 规模化的无线通信模组厂商广和通、智控龙头拓邦股份；相关公司还包括拓展5G 消息、视频云等新业务的短信服务商龙头梦网集团(未覆盖)。
风险提示：中 美贸易风险叠加全球疫情蔓延，原材料供应或将紧缺，产品出口压力较大；美方对华为等高科技企业进行压制，通信及半导体产业链或将面临挑战；运营商资本开支不及预期；产业互联网等创新业务拓展不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
