明日最具爆发力六大黑马

第1页:新华保险(601336)：确保规模 以待价值

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新华保险(601336)2020年中报点评：确保规模 以待价值

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王剑 日期：2020-08-27

一季度业绩低于预期，受准备金大量计提的影响截止于2020 年年中，公司总保费收入为968 亿元(+31%)，营业收入为1187 亿元(+32%)，实现归母净利润为83 亿元(-22%)，剔除一次性税收政策的影响，归母净利润为83 亿元(-5%)。业绩的同比增速为负，主要是因为保险业务收入增加及退保和赔付支出减少，导致提取的保险责任准备金大幅上升至553 亿元(+147%)。同期，新业务价值为52 亿元(-11.4%)。

人身险业务：银保渠道发力趸交，确保规模

渠道：个险渠道的长期险首年保费为103 亿元(+14%)，其中期交为98 亿元(+8%)；银保渠道的长期险首年保费为195 亿元(+635%)，其中趸交为158 亿元(+792300%)。同时，疫情对代理人渠道的冲击较大：个险规模人力为53 万人(+37%)，月均合格率为26.4%(-12.4pt)，月均人均综合产能为3578 元(-20%)。

产品：分红型保险的长期险首年保费为164 亿元(+4736%)，健康保险为55 亿元(-15%)，传统型为79 亿元(+64%)，短期险保费为28亿元(+22%)，整体维持了“健康险+年金+附加险”的产品结构。

投资业务：权益资产敞口扩大，债券型资产的占比下降上半年，股票分红下降至28 亿元(-15%)，但投资资产买卖价差的损益提升至59 亿元，抵消了公允价值变动及投资资产减值所带来的损失，使得总投资收益率维持在5.1%(+0.4 pt)。权益风险敞口扩大至1844亿元(+17.5%)，债券型金融资产为5545 亿元(+0.7%)。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级鉴于准备金的计提规模，我们下调盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润160/217/294 亿元(同比10%/36%/36%)，摊薄EPS 为5.1/7.0/9.4 元，当前股价对应动态PE 分别为12/9/7x，维持“买入”

评级。待疫情逐渐褪去，集团或能同步实现价值提升，所以我们维持“买入”评级。

风险提示：(1)疫情影响超预期；(2)货币政策超出预期。