上海家化(600315)：营收环比改善 新任董事长接棒百年日化巨头再出发
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/戚志圣/杨维维 日期：2020-08-27
事件概述
上海家化发布2020 年半年报，2020 年H1 公司实现营收36.85亿元，同比下滑6.07%；归母净利润1.83 亿元，同比下滑53.68%；扣非后净利为1.63 亿元，同比下滑37.32%。二季度单季度公司实现营收20.20 亿元，同比增长2.60%，归母净利润0.64 亿元，同比下滑69.52%；扣非后净利为0.33 亿元，同比下滑66.69%。
分析判断：
收入端：个人护理类产品占比较大，线上渠道增长明显。
报告期内，公司因执行新收入准则，调减营业收入1.345 亿元，如果不考虑此影响，公司营业收入同比下滑2.6%。单季度看，2020 年Q2 公司收入增速同比下降了6.48pct，环比提升了17.40pct，相对于Q1 大幅改善。分产品看，公司结合业务经营实际情况，自本期起主要产品结构有所调整，报告期内公司美容护肤类产品/个人护理类产品/家居护理类产品/合资及代理品牌类产品分别实现收入5.67/12.47/1.05/1.00 亿元，占比分别为28.09%/61.76%/5.20%/4.95%。分渠道看，公司线上渠道实现营收14.26 亿元，同比增长32.66%，占比38.73%。线下渠道实现营收22.56 亿元，同比下降20.64%。线下渠道的下滑主要系百货&CS 渠道受到疫情的影响较大。
利润端：毛利率环比改善，费用率小幅上行。
报告期内，公司归母净利润同比下滑较大，主要是因为投资收益等均出现较大幅度的下滑。公司2020 年H1 毛利率同比下降了0.11pct 至61.83%。公司2020 年H1 净利率同比下降了6.34pct 至4.98%。费用方面，2020 年H1 期间费用率为57.51%，同比增长0.75pct。其中销售费用率为45.78%，同比增长2.27pct。单季度看，公司2020 年Q2 归母净利润增速环比下滑20.63%，同比下滑96.29%。实现毛利率62.24%，同比增长了0.54pct，环比增长了0.91pct，实现净利率3.18%，同比下滑了7.52pct，环比下滑了3.99pct。期间费用率为60.46%，同比增长了2.62pct。
其他重要财务指标
公司2020 年H1 货币资金16.07 亿元人民币，同比下降7.91%；其他应收款0.45 亿元，同比下降67.12%，主要系应收上海家化生物医药科技有限公司动迁补偿款同比减少以及本年定期存款到期，收回应收利息；其他流动资产0.15 亿元，同比下降29.43%。公司经营性现金流同比下滑34.55%，剔除去年同期收到的动迁款后，同比下降13.5%。
新任董事长上任，接棒百年日化巨头再出发。
根据公司2020 年6 月17 日公告，董事会选举潘秋生先生为公司第七届董事会董事长、公司第七届董事会战略委员会委员，并担任主任委员。新任董事长拥有多年跨国消费品公司的管理经验，对快消行业尤其是化妆品行业有着深刻的理解，并善于驱动转型与变革。公司有望在新任董事长的带领下顺利转型，实现百年民族品牌伟大复兴。
投资建议
公司作为日化领域龙头，旗下产品品类齐全，覆盖了中低高端产品线。新任董事长上任后，公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的经营方针，我们坚定看好公司的中长期投资价值。考虑到公司线下渠道受疫情影响较大，我们略微调低了公司的盈利预测，预计公司2020/2021/2022年营业收入分别从75.09/85.94/99.00 亿元下调至74.17/84.91/93.93 亿元；归母净利润分别从
4.59/5.55/6.53 亿元下调至4.21/5.38/6.51 亿元；对应EPS 0.63/0.80/0.97 元。考虑到化妆品赛道处于高速发展阶段，而公司持续提升内部经营，增长前景可期，继续给予“买入”评级。
风险提示
1) 行业竞争加剧。2)营销投入效果不及预期。
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