天坛生物(600161)2020年中报点评:上半年批签发稳健 业绩企稳
类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2020-08-28
事件:
2020 年8 月27 日,公司公告2020 年中报:报告期内实现营收15.55 亿元,同比下降0.35%,归母净利润2.84 亿元,同比下降3.39%,扣非后归母净利润2.77 亿元,同比下降5.34%。
国元观点:
上半年业绩发挥平稳,采浆恢复正常水平,有望受益白蛋白提价上半年公司收入与去年几乎持平,毛利率为48.04%(-1.06 pct),系受采浆成本、检测成本和人工成本增加等因素影响。公司费用控制良好,销售费用率为6.91%(-0.03pct);管理费用率为6.74%(+0.35pct),系为加强管理队伍建设管理费用稍增;研发费用率2.98%(+0.53pct)。采浆方面,2020H1 公司共采集血浆697 吨,同比下降13%,主要受Q1 疫情影响,部分浆站暂停采浆,Q2 采浆已恢复到正常水平。随着海外疫情持续,采浆量下滑将影响2021 年后的进口白蛋白供应,白蛋白市场或将进入低供应量、提高出厂价、国产市占率提升的新周期,公司作为国产白蛋白重要供应商,有望受益。
血制品批签发稳健,研发管线丰富且稳步推进,吨浆收入有望提升根据国元批签发数据库,2020 年1-7 月,公司血制品共实现批签发627.55万瓶(+7.19%),其中白蛋白300.88 万(+11.27%)、静丙194.56 万(+15.13%)、狂免66.74 万(+68.83%)、破免50.97 万(-43.05%)、乙免11.79 万(-30.71%)、肌丙2.24 万。疫情得到控制后,公司加速推进临床与上市注册工作,公司人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ的上市申请已完成补充资料的提交;重组人凝血因子Ⅷ、层析工艺静脉注射人免疫球蛋白、人纤维蛋白原的临床试验进展顺利;狂犬病人免疫球蛋白获得蒙古国药品注册证书。随着凝血因子类产品将陆续上市,吨浆收入有望得到提升。
投资建议与盈利预测
天坛生物重组归来后,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。
考虑疫情影响,预计公司20-22 年营业收入分别为34.64/38.28/44.21 亿元,同比增长5.54%/10.53%/15.48%,归母净利润6.62/7.80/9.46 亿元,同比增长8.40%/17.81%/21.24%,EPS 为0.53(-0.13)/0.62(-0.16)/0.75(-0.19)元/股,对应PE 82/69/57 倍,维持“增持”评级。
风险提示
采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。