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三七互娱(002555)2020年中报业绩点评：业绩超预期 头部效应凸显

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡/高博文/夏妍 日期：2020-09-01

20Q2 业绩超预期，行业头部效应凸显

2020 年上半年公司实现营收79.89 亿元(+31.6%)，归母净利润17.00亿元(+64.5%)；二季度单季营收36.46 亿(+29.1%)，归母净利润9.71 亿(+67.8%)。国内游戏行业竞争格局发生较大变化，头部效应凸显，产业发展步入新阶段，公司在国内游戏行业保持领先地位。上半年公司运营手游单月最高流水合计超18 亿，国内手游市场市占率达10.51%，仅次于腾讯、网易，新增注册用户合计超过1.32 亿，最高月活跃用户超过8200 万。

新品陆续上线，加码研发投入推动品类多元化2020 年上半年公司销售费用45.4 亿(+25.3%)，销售费用率57.0%，其中二季度销售费用17.51 亿(+17.4%)，报告期新品上线较少推动销售费用率改善明显。管理费用1.67 亿(+89.8%)，管理费用率10.2%。

研发费用6.45 亿(+102.5%)，研发费用率10.5%，公司持续加码研发投入，为“精准化、多元化”储备产品。

产品储备丰富，流量运营能力复用多品类

20 年公司预计在国内海外发布数十款游戏产品，储备充足是业绩的重要保障。三七互娱的核心优势在于传奇品类和流量运营能力，并且将运营能力逐步智能化、系统化、自动化，也可以复用到其他品类。我们认为“多元化战略”和“海外战略”将切实贡献公司长期增长，多元化方面，通过“自研+投资+定制”策略，自研不断加大投入、多元化多品类布局，投资多品类公司丰富产品矩阵；在原有优势区域(主要是东南亚市场)逐步加固，加大力度投入日本市场，面向欧美。

风险提示：版号政策趋严，流量成本上行风险。

投资建议：看好品类多元化和海外战略，维持 “买入”评级。

维持盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润26.4/30.2/34.9 亿元，同比增速25/14/16%；摊薄EPS 1.25/1.43/1.65 元，当前股价对应PE=38.0/33.3/28.8。20 年游戏储备充足，看好品类多元化和海外战略，维持“买入”评级。