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国光股份(002749)：服务粮食安全大战略 毛利率、净利率回升

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄/王海涛 日期：2020-09-04

公司发布2020 年半年报，实现营业收入6.04 亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长7.92%，符合预期。维持买入评级。

支撑评级的要点

毛利率、净利率回升。2020 年以来，疫情爆发导致销售人员的现场推广活动在一定程度上受限，同时今年水果价格略低于以往，农户用药的积极性有所下降，以上因素对公司业绩增速略有影响。2020 年上半年，公司实现营业收入6.04 亿元，同比增长6.73%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长7.92%。其中，二季度收入和利润均创历史最高总量水平，分别同比增长6.66%和4.15%。受上游原药价格下降的影响，公司2020 年上半年毛利率同比提高1.45 个百分点至48.6%，净利率同比提高0.28 个百分点至25.24%。公司在创新研发方面继续加强，研发投入同比增长42.07%，植物生长调节剂制剂登记证和肥料登记证分别增加1 个和5 个。

新产能持续布局，继续巩固国内植物生长调节剂龙头地位。公司可转换债券于2020 年8 月份发行完毕，募集资金3.2 亿元主要用于年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000 吨水溶肥料(专用肥)生产线搬迁技改项目等。2020 年8 月，公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资1.9 亿元建设年产3.5 万吨原药及中间体合成生产项目。可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能，进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。重庆项目预计于2023 年和2024 年分批投产，将补足公司在上游原药方面的欠缺，进一步提高盈利能力，提升原材料供应的稳定性。

估值

在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，既要保障国家粮食安全，又要坚持农药零增长的绿色发展，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。

公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。维持公司2020-2021 年EPS 至 0.71元、0.91 元的判断，对应PE 分别为20 倍、15 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

上游原药供应中断风险，安全环保风险，项目建设不达预期，行业政策发生异常变化，疫情影响生产经营的风险，景宏生物可能关闭的风险等。