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九洲药业(603456)半年报点评：业绩符合预期 CDMO业务快速发展

类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：吴天昊 日期：2020-09-04

事件：九洲药业发布2020中报，1H20分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润10.08亿元、1.29亿元、1.21亿元，分别同比增长17.50%、26.27%、31.60%，增速符合预期。

CDMO板块高速增长，苏州瑞博首次并表。1H20公司CDMO板块实现收入4.36亿元，同比增长136.16%，已与诺华、罗氏等国际品牌和贝达、海思科等国内品牌达成紧密合作关系。目前公司CDMO已上市项目11个，III期临床项目39个，II期及I期临床试验项目达375个。1H20苏州瑞博实现收入1.76亿元，净利润1626万元，已实现盈利。

江苏瑞科复产有望带动下半年业绩增长。江苏瑞科于2019年4月停产，1H20净亏损7248万元，报告期内公司API板块收入5.62亿元，同比下降12%主要受瑞科停产拖累。2020年6月瑞科已复产，下半年有望减亏。

报告期内盈利能力增强。1H20公司实现综合毛利率42.22%，同比提升10.25pct；销售费用率1.71%(-0.15pct)，管理费用率21.86%(+4.18pct)，财务费用率1.79%(+1.40pct)，研发费用率1.67%(-0.13pct)。管理费用率提升主要系子公司江苏瑞科停产及苏州瑞博并表所致，整体盈利能力增强。

投资建议：预计20~22年，EPS分别为0.47/0.73/0.93元，目前股价对应PE为76.8/49.5/38.7倍，考虑到公司CDMO业务的高速发展，与诺华签订合作协议以及江苏瑞科的复产，维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格波动风险，特色原料药业务技术升级风险，环保风险。