恩捷股份(002812):中报业绩符合预期 湿法隔膜持续扩张
类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:沈成/张咪 日期:2020-08-26
公司发布2020 年半年报,业绩同比下降17%符合预期;公司湿法隔膜产能持续扩张,竞争优势明显;维持增持评级。
支撑评级的要点
公司半年报业绩同比下降17%符合预期:公司发布2020 年半年报,实现营业收入14.41 亿元,同比增长4.54%,实现盈利3.21 亿元,同比下降17.36%,实现扣非盈利2.67 亿元,同比下降17.14%;其中二季度单季盈利1.83 亿元,同比增长3.70%,环比增长32.61%,扣非盈利1.62 亿元,同比增长13.17%,环比增长54.29%。公司半年报业绩符合预期。
湿法隔膜产能持续释放,苏州捷力扭亏为盈:江西通瑞8 条产线已全部投产,无锡恩捷8 条产线将于2020 年9 月30 日全部建成,公司公告拟收购重庆纽米54.76%的股权,隔膜产能持续扩张。2020 年上半年,公司湿法隔膜出货量超4 亿平;其中上海恩捷实现营业收入5.77 亿元,同比下降30.74%,实现盈利2.24 亿元,同比下降44.86%;苏州捷力8 条4 亿平湿法隔膜产线达产,主要客户为消费电池龙头LG、ATL 等,2020 年上半年实现营业收入3.30 亿元,盈利1,744 万元,实现扭亏为盈,合并口径营业收入和盈利分别为2.52 亿元和7,092 万元,业务协同效应明显。
传统业务逆势增长,有望增厚业绩:2020 年上半年,除平膜业务受制于产能,营业收入下滑34.20%以外,公司传统业务均逆势高增长,其中烟膜营业收入1.20 亿元,同比增长29.26%,烟标营业收入7,847 万元,同比增长46.76%,无菌包装营业收入1.74 亿元,同比增长37.51%,特种纸营业收入7,625 万元,同比增长65.82%。
估值
根据公司半年报和行业供需情况,我们将公司2020-2022 年每股收益调整至1.17/1.68/2.04 元(原预测每股收益分别为1.30/1.76/2.29 元),对应市盈率为66.6/46.6/38.4 倍,维持增持评级。
评级面临的主要风险
新冠疫情影响超预期,新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。