保利地产(600048)：业绩微增、财务稳健、销售快速修复
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：陈智旭/高泽洋 日期：2020-08-26
事件：8 月24 日，保利地产发布2020 年半年报，上半年公司实现营业收入736.77 亿元，同比增长3.59%；实现归母净利润101.24 亿元，同比增长1.69%；实现基本每股收益0.85 元，较上年同期增长1.37%。
业绩表现平稳，可结算资源丰富：2020 年上半年在疫情影响下公司业绩仍实现增长，上半年毛利率35.72%，同比下降5.24pct；受益三费率降低及投资收益大增，实现净利率18.07%，同比微降0.15pct，随着合作项目增多并进入结转期，公司实现投资收益 21.06 亿元，同比大幅增长 139%。
截至上半年末，公司拥有预收账款及合同负债合计3446.49 亿元，覆盖上年营收1.46 倍，可结算资源丰富。
二季度销售回暖，上半年竣工完成全年计划36%：销售方面，上半年公司实现销售额2245.36 亿元，同比下降11.12%；实现销售面积1492.24 万方，同比下降8.81%；二季度销售显著回暖，累计降幅较一季度大幅收窄。
7 月实现销售额486.2 亿元，同比升79.8%，升幅创年内新高，累计降幅收窄至2.33%。上半年对应销售均价15047 元/平方米，实现销售回笼资金2023 亿元，回笼率达90%，较去年同期提升4pct。随着疫情影响减弱及供给增加，我们预计公司销售端将继续回追，全年销售有望实现稳健增长。开竣工方面，公司上半年新开工面积2866 万方，与上年同期基本持平，完成全年开工计划的67%；竣工面积1213 万方，同比增长3.9%，完成全年计划的36%，随着开复工推进，下半年公司结算有望加速。
拿地保持均衡，加大核心城市布局：上半年公司新拓展项目44 个，权益比例73%，较上年同期提升2pct。对应新增容积率面积984 万平方米，同比增长19.13%；总获取成本820 亿元，同比增长53.85%；拿地均价8328元/平方米，占比当期销售均价55.35%，上半年公司拿地总体保持均衡。
新获项目中，38 个核心城市拓展金额占比达 86%，较去年提升 7 pct，继续聚焦核心城市及重点城市群；住宅货量占比 86%，资源结构持续优化。截至目前，公司共有在建拟建项目671 个，对应总建筑面积25780万方，待开发面积6727 万方，在手项目充足。
净负债率72%，央企融资优势凸显：负债方面，上半年末公司资产负债率77.66%，较19 年末下降0.13pct；净负债率72.07%，较19 年末上升15.16pct，较去年同期下降近5pct，总体来看在行业中处于较低水平，财务表现稳健。具体来看，上半年末公司有息负债总额3021 亿元，其中短期有息负债642.43 亿元，占比21.25%，货币资金1257.25 亿元，货币覆盖短期有息负债近两倍。上半年公司成功累计发行40 亿元公司债及45亿元中票，整体平均融资成本4.84%，较上年末下降0.11pct，央企融资优势凸显。
投资建议：上半年公司业绩表现平稳，二季度以来销售持续回暖。随着疫情影响减弱及供给增加，我们预计公司销售端将继续回追，全年销售有望实现稳健增长。此外，公司作为央企资本结构稳定，融资优势凸显。考虑到上半年受疫情影响竣工仅完成全年计划的36%，随着开复工推进，下半年公司结算有望加速，我们预计公司20~22 年归母净利润分别为309.23、364.58 及434.58 亿元，同比增长10.6%，17.9%及19.2%，对应PE 6.36、5.39、4.54 倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：疫情发展超出预期，房产税出台超预期，房企融资超预期收紧，公司销售结算增长不及预期。
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