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浙江美大(002677)2020年半年报告点评：二季度业绩超预期 细分行业赛道优良

类别：公司 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：张孝鹏 日期：2020-08-26

事件：浙江美大公布2020年半年报，今年上半年公司实现营业总收入6.46亿元，较上年同期下降8.26%，实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，较上年同期下降6.49%。

点评：

公司第二季度业绩增速超预期，高利润率基本稳定。2020年上半年，公司实现营业总收入64,620.07万元，较上年同期下降8.26%，实现归属于上市公司股东的净利润17,047.78万元，较上年同期下降6.49%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16,957.13万元，较上年同期下降4.43%。其中，Q2单季营业收入同比增长28.81%，归母净利润同比增长40.4%，2020年上半年公司业绩虽然受新冠肺炎疫情的影响，但二季度业绩还是实现了快速恢复，公司2020H1销售毛利率和净利率分别为51.33%和26.38%，相较去年同期的53.47%和25.88%，公司利润率基本稳定，降本增效取得效果。

集成灶市场销售疫情后快速反弹，行业赛道依然健康。据奥维云网(AVC)推总数据显示，在集成灶市场中，Q2零售额同比增长14.0%，远好于Q1零售额同比-38.7%。据奥维云网(AVC)推总数据显示2020H1线上销售额达到13.0亿元，同比增长13.6%，销售量25.7万台，同比大幅增长28.5%。

线下销售额52.5亿元，同比下滑8.6%，销售量61.8万台，同比下滑11.6%，2016年至2018年集成灶产品零售规模同比分别增长25%、48%和44%，增速明显高于同期吸油烟机和燃气灶等传统厨电产品的增速，产品渗透率不断提升，行业赛道依然健康。

线上线下渠道融合，渠道上移和下沉同时运作。公司积极推进在国美、苏宁等知名家电连锁KA商场的进驻开店工作，上半年家电KA渠道开店数量达36个。积极开发一、二线城市，进一步扩大经销网络版图，并继续鼓励支持经销商增开门店，推进渠道下沉和终端网点拓展。 2020年上半年新增一级经销商53家，终端门店139个，截止2020年6月底公司已拥有一级经销商1500家，终端门店3200个。同时，公司积极推进KA渠道的建设，多方位布局KA渠道，积极推进在国美、苏宁等知名家电连锁KA商场的进驻开店工作，上半年家电KA渠道开店数量达36个。此外工程渠道方面，公司签订并实施了多个合作合同，工程渠道后劲可期。

投资建议：维持推荐评级。集成灶行业高速成长逻辑的基本面并未发展改变，新冠疫情后集成灶市场依然维持高速增长态势，集成灶渗透速度超预期牵引公司业绩快速增长；公司通过渠道拓展实现了业绩高速增长。

预计公司2020-2022年EPS分别为0.8元、0.96元、1.15元，对应PE分别为22.47倍、18.66倍、15.61倍。维持推荐评级。

风险提示。渗透速度不及预期、市场竞争加剧、疫情演绎超预期。