宏川智慧(002930)：二季度单季净利同比+36% 开启未来5个季度的量价齐升
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：丁一洪/卓乃建/洪奕昕/李承鹏 日期：2020-08-27
事件概述
公司于2020 年8 月26 日晚间发布2020 年半年报。公司上半年实现营收3.33 亿元，同比+39.23%。由于上半年公司为了完成常州和常熟两个项目的重大资产购买打高了上半年的财务费用，但两个项目完成工商变更登记在6 月份，所以公司净利润增速如预期低于营收增速。在消化了重大资产购买财务费用的基础上，上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润0.86 亿元，同比+4.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.84 亿元，同比+5.49%，业绩实则小幅超预期。
在建罐容投运以及并购项目落地，公司罐容规模较上年同期大幅增长，叠加二季度提价，Q2 单季度业绩同比大幅增长。
公司Q2 单季度实现营业收入1.99 亿元，同比+64.28%；Q2 单季度实现归属于上市公司股东的净利润0.54 亿元，同比+36.89%;Q2 单季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.55 亿元，同比+47.45%；上半年实现毛利率64.18%,相比去年同期上升1.34 个百分点，其中Q2 单季度毛利率64.9%。
量：即便假设未来不再并购，目前也已经锁定未来5 个季度罐容的同比增长。
公司在2019 年运营132 万m3罐容的基础上：①公司公告于2019 年12 月完成收购中山嘉信项目(6.16 万m3)；②公司公告2020 年4 月底在建项目宏川仓储、宏元仓储投入运营(共计21.8 万m3)；③公司公告2020 年6 月1 日股权收购项目常州宏川、常熟宏川(权益罐容共计46.97 万m3)完成工商变更登记；④2018 年12 月并购的在建的福建港能项目预计从2020 年底开始陆续投运，2020 年第四季度预计投运约10 万m3，剩余约30 万m3预计于2021 上半年完成投运。
综上，公司即便假设未来不再并购，目前也已经锁定了未来5个季度库容的同比增长。
价：公司2 季度公告提价，结合公司情况和行业供需，未来5 个季度公司平均执行价格都将同比提升。
中长期供需格局：我国液体化工品的流通量每年都在不断增加。但是，2017-19 年，剔除LNG 码头的新增，过去3 年我国液体化工品码头几乎没有新增。假设我国未来每年液体化工品流通量增加5%，那么这5%的新增流通量只能通过涨价的方式让之前的100%的存量加速周转从而获得中转库容。
短期提价催化因素：公司于2020 年6 月9 日曾公告“受新型冠状病毒疫情的全球化加剧影响以及国际原油价格持续大幅下跌影响，石化产业链客户对储罐的租用需求明显增加，公司基于国内外石化产品储罐基本上处于供不应求的行业大环境，各类石化产品的新增仓储合同收取标准均有较大幅度的提升”。
我们预计公司2020 年和2021 年平均收费单价分别为1.49 元/吨/天和1.61 元/吨/天，较2019 年价格分别增长15%和24%。
量的延伸预期：一家具有十年并购史的并购式成长的公司，8 月17 日首次公告成立产业并购基金。
公司过去不到1 年的时间，公告了3 起并购并成功发行了1 桩可转债。8 月17 日，公司公告首次参与投资设立并购合伙企业。
公司8 月24 日公告与上游企业诚志股份的战略合作框架协议。从市场供需格局看，我们认为上游企业寻求和公司长期合作或许不是个例。
2020 年8 月24 日公司发布公告,于2020 年8 月21 日与上游企业诚志股份签署了《战略合作框架协议书》，协议有效期为十年。
根据公告，双方将开展在产业领域、资本领域等方面的合作，其中产业领域的合作：“基于公司是国内知名的民营化工仓储集团，以及领先的行业仓储服务和安全生产管理水平，诚志股份在生产、贸易等环节所需的仓储物流服务优先选择与公司合作，公司根据市场行情，优先为诚志股份安排储罐罐容，并提供有市场竞争力的仓储价格。”
我们认为，考虑供需格局，上游企业寻求和公司长期合作或许不是个例。
投资建议：维持盈利预测不变，逻辑持续验证，重申“买入”评级。
虽然宏川是一家高效率的并购式成长的公司，但是我们做盈利预测时并不能考虑未来或然的并购，我们只能以目前已有的运营罐容和将陆续投运的在建罐容作为盈利预测的基础：我们假设2020-22 年公司考虑时间加权的权益运营罐容分别为183 万/231 万/244 万m3(暂不考虑公司已公告但尚未完成的长江石化30.4%股权收购项目)。同时我们假设2020-22 年公司平均执行的收费单价为1.49/1.61/1.70/元/吨/天。并且不考虑可转债对公司财务的影响。基于上述假设，我们维持公司2020-22 年归属于上市公司股东的净利润分别约为2.6/3.8/4.5 亿元不变, 按年分别增长81%/42%/21%, 对应EPS 分别为0.60/0.85/1.02 元，按照2020 年8 月26 日公司股票20.20 元/股的收盘价计算，对应的PE 分别为34/24/20 倍，重申“买入”评级。
风险提示
安全生产风险；宏观经济下行风险。
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