保险行业2020中报综述：利润下行、价值分化 下半年稳字当先
类别：行业 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王维逸/李冰婷 日期：2020-09-04
核心观点
寿险：新单、NBV分化，结构影响NBVM普遍回落。
1)新单与NBV：短储高增，保障险销售受阻、以定期重疾为拉动，导致总体NBVM下滑。除国寿和新华外，其他险企总新单下降；除国寿外，其他险企NBV下降。
2)代理人：平安/太保/太平代理人收入下滑，加剧人员脱落、队伍规模下降；国寿/新华/人保大力增员，队伍保持增长。
3)EV：增速降档。除NBV下降外，主要由于20H1股市涨幅同比收窄、投资收益率同比下滑，导致投资偏差收窄。
产险：综合成本率稳中有降，信保业务战略不同。保费稳增，费用率降幅大于赔付率增幅，综合成本率稳中有降。疫情影响部分人群收入和险企催收工作，信保业务综合成本率显著提升、出现承保亏损，预计下半年将有所改善。
投资：加配长久期固收资产，坚持稳健风格。20Q2股市回暖，但上市险企并未大幅加仓；主要把握利率阶段性高点、加配长久期债券和定期存款，拉长资产久期、锁定收益率。
投资建议
1、长端利率筑底回升，投资端压力缓释。4月以前，在海内外疫情蔓延、经济下行风险加大的情况下，货币政策频出、利率2个月内快速从3.1%下探至2.5%。随着疫情向好、财政政策发力，利率4月已出现阶段性探底，现已从4月2.5%的低点回升至3%。长期来看，并无利差损风险。
2、1年期银行理财产品是短储产品的主要竞品，近期银行理财收益率下滑，短储市场竞争减弱，预计开门红销售压力降较大幅缓解。2020年8月，银行理财年收益率仅约3.5%，远低于主要险企万能险年收益率(5%)，预计短储的竞争压力将较大缓解。
3、板块估值处于历史底部，20Q4估值切换与开门红预期下，可考虑左侧配置。当前股价对应2020年PEV仅0.6 - 1.0倍(仅14H1和19M1触及该估值水平)，估值已处于历史底部，具备安全边际；叠加估值切换与开门红预期，当前可考虑左侧配置。新单修复有待时间观测，估值反弹先看β、再看新单，建议关注：新华保险、中国人寿、中国太保。
风险提示
1、经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。险企固收类资产占比70%以上，若宏观经济超预期下滑，整体资产质量将承压，或可能影响存量资产利息收入等。
2、疫情反复、权益市场大幅波动，股票和基金投资浮亏超预期。
3、疫情影响线下展业，代理人脱落超预期，新单保费增速不及预期。
4、长端利率持续下行，到期再配置资产和新增资产配置压力增加，收益率或不及预期。
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