医药行业2020H1财报分析：寻找具有相对性价比的公司
类别：行业 机构：信达证券股份有限公司 研究员：杨松/周贤珮/张雪 日期：2020-09-03
行业逐步恢复，强者恒强趋势愈发明显。2020H1医药行业整体表现良好，2020H1收入同比减少1.71%，归母净利润同比增加10.52%，扣非归母净利润同比增加9.95%，环比2020Q1明显回升。从行业整体情况看，随着疫情防控进入常态化，医院诊疗逐步恢复，预计未来行业仍将持续修复。从2015年至今，多家公司意图通过并购整合实现“业务转型”或者“跨越式发展”，但从回顾分析看，大部分并购未实现预期效果(多家公司计提大额商誉减值)，而与此同时，我们观察到龙头公司无论在业绩成长性还是稳定性上均有超越行业的表现(在疫情对行业产生巨大冲击时更为明显)，表明医药行业强者恒强的趋势愈发确定。
各子行业分化较大，疫情相关领域爆发性需求带来业绩增量。2020H1医药行业整体业绩受疫情影响较大，但不同子行业之间表现差异较大。具体而言，医疗器械领域的IVD、医疗设备、连锁药店、原料药等与疫情防治相关性较大的子行业收入利润增长迅猛；而化学制剂、中药、医疗服务、医用耗材等以医院终端为主要应用场景的子行业，受医院终端经营恢复的带动，业绩均有所改善，但不同子行业改善程度或有不同；CXO等与疫情相关性较小的子行业业绩表现符合预期。预计随着下半年疫情扰动降低，医药各子行业将逐渐恢复正常运营。
寻找具有相对性价比的标的。从2020年中报业绩看，医药板块的业绩确定性优势愈发明显，市场对于医药关注度仍维持高位，细分领域龙头的估值容忍度进一步增加，医药作为需求刚性的细分领域，中长期维度看，产品和服务是否具有定价能力依然是医药行业中长期选股思路，展望未来半年，结合现阶段医药的估值、政策、业绩，我们建议寻找具有相对性价比的公司：
①即将迎来政策催化：创新药(恒瑞医药、药明康德)、中医药(中国中药(H)、同仁堂)。
②产业路径清晰的耗材：昊海生物科技(H/A)、三友医疗、南微医学。
③业绩确定性明显：连锁药店(一心堂、大参林、益丰药房、老百姓)，血液制品(华兰生物、天坛生物、双林生物)；
④空间较大的弹性黑马：国际医学、诚意药业、爱帝宫(H)。
风险因素：药品和耗材降价的风险、疫情持续时间过长的风险
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