宁波高发(603788)：中报符合预期 核心客户稳步复苏
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘文婷 日期：2020-08-26
报告导读
事件：公司上半年实现收入3.9 亿元，同比下降10.4%；归母净利润0.8亿元，同比下降4.5%；其中Q2 收入2.2 亿元，同比增长3%；归母净利润0.5 亿元，同比增长5.4%；毛利率31.65%，净利率21.89%，分别下降0.45 和提升0.71 个百分点。
投资要点
核心客户吉利+上汽通用五菱强势复苏
公司主要产品包括换挡控制器、电子油门踏板、拉索。二季度经营逐渐向好，收入与利润均实现正增长，主要原因是：(1)下游核心客户上汽通用五菱与吉利汽车销量逐月恢复，(2)优异的降本增效带来期间费用率下降。我们预计核心客户销量将持续增长：其中上汽通用五菱7 月销量13 万，同比+20%，连续四个月同比为正，销量持续复苏。吉利汽车7 月销量达到10.5 万辆，同比+15%，预计下半年销量将持续强势。
电子档加速渗透，产品升级带来价值提升
目前换挡控制器行业正处于产品升级阶段，挡位操纵器的升级路径是手动挡-自动挡-电子档，传统汽车电子档正处于加速渗透期，新能源汽车中电子档为标配，同时也是汽车智能化的核心产物。以吉利汽车为例，在售车型中可选电子档显著增加。我们预计未来三年电子档有望持续替代自动挡和手动挡，渗透率有望提升至50%以上，公司作为国内换挡控制器龙头，有望受益产品升级带来业绩增长。
稳步开拓新客户，进一步打开成长空间
公司已配套大部分自主客户，且配套产品包含吉利、长城的电子换挡器。具有良好的配套关系与可靠的产品品质。目前核心客户包括上汽通用五菱、吉利、南北大众、奇瑞等，新开拓长城、长安等新客户，多项目正处于同步开发中，并首次进入合资品牌江铃福特配套。我们预计公司凭借多年的可靠性与配套关系，成长空间有望的打开。
投资建议
公司是国内换挡器龙头，经营业绩稳健。客户端：老客户吉利+上汽通用五菱强周期带动高增长，新客户订单逐步放量，后续增长可期；产品端：电子档作为新能源汽车标配，迎来加速渗透期。我们预计公司有望持续受益产品升级带来的量价共升，预计2020、2021、2022 年公司EPS 分别为0.82、1.03、1.23，对应PE 分别为17、14、12 倍，给予“买入”评级。
风险提示
核心客户销量不及预期；新订单及新客户拓展不及预期
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