新和成(002001)：维生素业务量价齐升 关注公司在精细化工品方面的成长性
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：肖亚平/裘孝锋 日期：2020-09-01
事件：新和成披露2020 年半年报，公司营业收入52.90 亿元，同比增长36.8%，净利润为22.12 亿元，同比增长91.4%，扣非后净利润为21.15 亿元，同比增长100.2%。对应公司2020 年第二季度营业收入26.71 亿元，同比增长31.5%，净利润为13.11 亿元，同比增长103.3%，扣非后净利润为12.35亿元，同比增长115.0%。
点评：
1. 维生素业务量价齐升。公司净利润大幅增长，主要得益于公司维生素 A、维生素 E、生物素等产品量价齐升以及香精香料、新材料业务增长。据wind数据，维生素E/维生素A/生物素20 年Q1 均价分别为60/368/257 元/千克，分别同比上年同期上涨51%/-2%/373%；20 年Q2 均价分别为74/489/264 元/千克，分别同比上年同期上涨58%/35%/373%。
2. 各板块业务良性增长。2020 年上半年，公司营养品系列产品收入37.21亿元，同比增长54.40%，毛利率64.31%，同比上升17.70PCT。香精香料系列产品收入10.53 亿元，同比增长15.43%，毛利率56.76%，同比下降2.65PCT，香精香料业务在保持高毛利率的同时，营业收入仍保持较高增速。
新材料系列产品收入3.11 亿元，同比下降0.50%，毛利率42.74%，同比上升15.71PCT，新材料业务毛利率有较大幅度改善。
3. 维生素A、E 和D3 价格有望维持强势，利好公司业绩。
需求端：8 月开始维生素逐步进入传统旺季；国内生猪存栏明显回升，国内维生素需求较去年明显改善。海外新冠疫情进入常态化，从恐慌转为持久战，屠宰业和养殖业逐步进入新常态，海外维生素需求回暖。
供给端：国内和国外部分维生素企业维生素E 和维生素A 装置检修时间长于往年2-4 周检修时间。能特科技与DSM 的行业整合对维生素E 行业格局影响深远，受疫情影响，能特改造完成时间预计延后，维生素E 全球供给收紧；BASF 6 月公布维生素A 生产线故障，影响三季度订单，维生素A 供给收缩；维生素D3 国标7 月1 日执行，脑干胆固醇强制退出维生素D3 原料市场，供给收缩。
渠道：春节过后，疫情恐慌下，国内和海外维生素补库，透支短期需求，随着近期库存消耗，渠道和终端库下降。
公司拥有10000 吨维生素A 粉、40000 吨维生素E 粉、1000 吨维生素D3 粉产能，后期维生素A、E 和D3 价格有望维持强势，利好公司业绩。
4. 公司维生素业务坚持做大做强，有望实现维生素单体全品类覆盖。公司维生素A、维生素E、维生素D3、生物素、虾青素等脂溶性维生素品种产能位居全球前列，公司在黑龙江生物发酵基地规划有维生素C，维生素B2、维生素B6、维生素B12 等水溶性维生素品种，将丰富公司维生素产品种类，有望实现维生素单体全品类覆盖，进一步增强公司在维生素领域的竞争优势。
5. 精细化工品持续投入，有望逐步进入收获期。
公司在黑龙江布局生物发酵基地，基地具有原材料优势，公司维生素C和辅酶Q10 于2019 年下半年进入试生产阶段，开工率逐步提升，有望贡献利润。
公司蛋氨酸项目位于山东潍坊，一期5 万吨固体蛋氨酸项已达产，二期10 万吨项目处于试生产。三期15 万吨建设明确实施规划，有望开工建设。
30 万吨蛋氨酸项目全部投产，公司有望成为全球第三大蛋氨酸企业。
香精香料：公司香精香料板块收入持续增长，公司在柠檬醛系列、芳樟醇系列的基础上，逐步多元化，不断推出一体化、系列化、协同化香料新品种。
新材料：公司新材料板块以PPS 和PPA 的基础上，坚持一体化、系列化发展思路，重点发展大产品，构建化工聚合、特种纤维、应用加工等技术平台。
同时公司依托现有新昌、上虞、山东和黑龙江生产基地，将协同化、系列化发展原料药及中间体。
上述新项目将构成公司未来重要增量。
盈利预测、估值与评级
我们维持2020-2022 年业绩预测，预计公司20-22 年净利润分别为48.11/49.28/52.00 亿元，EPS 为2.24/2.29/2.42 元。目前股价对应2020 年15倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：
安全生产风险、产品价格下跌风险、产能过剩的风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业等下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
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